电力设备新能源行业【天风电新】变压器深度：配网看出海，主网看特高压-20231013-天风证券-16页_661kb

【天风电新】变压器行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了中国变压器行业的投资机会，重点围绕配电变压器和主网变压器两大领域。结合国内外需求变化、政策支持、出口前景及行业竞争格局，提出相关投资建议。

主要观点

1. 配电变压器：国内需求旺盛，美国市场供给紧缺

• 国内需求：

  • 新增扩容需求：随着公共配电领域用电量及负荷增长，以及新型储能、微电网、虚拟电厂等灵活可控资源的接入，配电变压器的新增需求持续增加。
  • 节能改造需求：根据《变压器能效提升计划(2021-2023)》，2023年高效节能变压器在网运行比例提升10%，新增占比超过75%。

• 美国市场：

  • 供给紧缺：美国变压器平均交付时间延长至1年以上，价格较2020年翻4倍。主要原因为原材料（如取向硅钢）短缺和制造工人紧缺。
  • 更新迭代需求：美国电网设施老化严重，变压器平均寿命达30-40年，远超25年预期寿命。
  • 新增扩容需求：受《两党基础设施法案》和《通胀消减法案》推动，美国可再生能源和电气化投资加速，带动配电变压器需求。
  • 出口潜力：美国对中国69KV及以上变压器曾设禁令，现已撤销。预计69KV以内的增量需求将由中国产能补足，美国成为第二大出口市场。

2. 主网变压器：特高压建设进入高峰期，具备“长周期”增长属性

• 特高压建设趋势：

  • 预计2023-2025年将进入特高压建设高峰期，直流和交流线路将加速核准开工。
  • 特高压项目需配套高压/超高压变电站，提升输送能力，保障电网稳定。

• 风光大基地外送通道缺口：

  • 第二批风光大基地项目外送通道仍存缺口，预计2024年后仍需新增特高压项目。
  • 第三批大基地项目已启动申报，未来外送需求持续存在。

• 行业竞争格局：

  • 中国主网变压器行业竞争激烈，但500KV及以上市场参与者较少，竞争格局更优。
  • 高电压等级市场具备较高的技术壁垒和稳定需求。

关键信息

国内投资机会

• Beta层面机会：新能源、数据中心、工业配套等带动配电变压器需求增长。
• 出海机会：美国本土产能紧张，为中国企业开拓海外市场提供契机。

美国市场前景

• 出口数据：2022年3月，中国电力变压器累计出口7.9亿台，同比增长2.5%，出口金额9.3亿美元，同比增长28.8%。
• 出口占比：美国市场占比约10.2%，是中国电力变压器的第二大出口市场。

投资建议

配电变压器领域

• 重点推荐：【金盘科技】，其国内业务随新能源发展高速增长，海外已出口配电变压器至美国，具备品牌优势。
• 建议关注：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等，有望受益于国内配电变压器增长。

主网变压器领域

• 重点推荐：【平高电气】、【思源电气】、【华明装备】。
  • 【平高电气】：产品覆盖1100KV及以下，海外业务覆盖60+国家。
  • 【思源电气】：产品覆盖1000KV及以下，2022年海外收入占比17.7%。
  • 【华明装备】：产品电压等级33-220KV，海外业务收入占比8.94%，出口至俄罗斯、美国等地。

风险提示

• 电网投资不及预期：若投资不及预期，将影响产业链相关公司业绩。
• 特高压项目核准不及预期：受政策、宏观经济、协调等问题影响，核准进度可能滞后。
• 贸易政策风险：美国等海外市场政策变化可能影响出口。
• 原材料价格波动：钢材、有色金属等原材料价格波动将影响企业盈利能力。
• 测算假设风险：文中数据和测算基于一定假设，存在主观性和市场发展不及预期等风险。

总结

变压器行业在国内外均具备增长潜力。国内配电变压器受益于新能源发展、用电负荷提升和节能改造政策，主网变压器则受益于特高压建设的“长周期”趋势。美国市场供给紧缺，为中国企业出口提供契机，而国内市场需求旺盛，为行业提供稳定增长基础。建议关注具备技术优势、海外拓展能力和高增长潜力的龙头企业，同时警惕政策、经济及市场变化带来的风险。