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金杯电工（002533）首次覆盖研究报告总结

公司核心看点

金杯电工主营业务为电线电缆和电磁线，短期受益于国内主网建设及竞争格局优势，单位盈利稳定；中期有望共享欧洲电网建设周期红利，并通过海外建厂进一步提升订单获取能力；长期高分红策略持续回报股东（2023年分红比例超50%）。

业务结构分析

• 主营业务：电线电缆占营收66%（2023年），电磁线占33%（同比增长30%）
• 产品应用：变压器用扁电磁线为核心，专注高压、特高压市场；新能源车电机扁电磁线产能2万吨，第三期扩能至5万吨
• 客户结构：国内客户含特变电工、西门子；海外主客户包括ABB、西门子能源、GE等

海外业务增长点

• 海外毛利率达16.6%，较国内高5.5个百分点
• 拟扩建海外产能，2023年出口扁电磁线约6000吨，主要目的地欧洲、北美等地
• 英国国家电网计划600亿英镑电网投资（2024-2029年），意大利Enel电网投资同比增长47%

财务预测与估值

• 预计2024-2026年营收年增长12%（从1703亿元增至2146亿元）
• 归母净利年增12%-14%（从59亿元增至75亿元）
• 基于16倍PE，目标价129元（较当前价存在显著溢价）

核心投资逻辑

1. 特高压建设加速（“十四五”规划24交14直）
2. 海外电网投资增长（英国、意大利等国家加速布局）
3. 高分红政策提供股息收益
4. 产能扩张（2024年新增15万吨变压器电磁线产能）

风险提示

• 特高压建设进度不及预期
• 房地产行业放缓对线缆需求的影响
• 海外业务拓展现状
• 铜价大幅波动风险