风电产业链梳理，核心赛道与资产是哪些？_29页_1mb

风电产业链梳理：核心赛道与资产分析

核心内容概览

风电产业链包括上游零部件制造商、中游整机与风塔制造商、下游风电运营商。受政策与市场环境影响，产业链各环节表现差异显著，上游零部件表现优于中游整机，中游受业绩预期影响较大，下游则因政策限制与电网消纳问题，增长空间受限。

主要观点与关键信息

1. 风电与光伏行业对比

• 风电与光伏同属新能源赛道，但增长逻辑不同。
• 风电行业受政策、消纳能力和设备大型化趋势影响较大。
• 光伏行业具备更明显的出口优势，而风电因运输成本高，出口受限。

2. 风电产业链结构

• 上游：叶片、发电机、轴承、电控系统、铸件、主轴、机舱罩等。
• 中游：风机整机（如金风科技、明阳智能）和风塔（如天顺风能、泰胜风能）。
• 下游：风电运营商（如中广核新能源、大唐新能源、北控清洁能源）。

3. 风电增长逻辑与行业天花板

• 陆上风电：2050年潜在装机容量为2150GW，占技术潜力的24%，2018年装机量为205GW，年复合增速约7.62%。
• 海上风电：潜在装机容量为3860GW，但2050年仅386GW可被使用，2018年装机量为4.44GW，年复合增速约14.97%。
• 替代火电逻辑：假设火电全部由风电替代，2055年风电装机容量需达2454.87GW，年复合增速约7.28%；若仅替代50%，增速降至5.17%。
• 风电占比：2019年风电发电量占比5.5%，远低于欧美国家。

4. 行业周期与增长驱动

• 风电行业经历两个周期：2005-2012年和2013-2017年。
• 2019年政策推动下，行业进入抢装阶段，带动中上游收入增长。
• 投资者需关注2021年后的增速回落趋势，因为补贴取消后，增长动力减弱。

5. 行业竞争格局

• 下游：电力央企（如国能投、国电投）占据市场主导地位，民营与外资企业竞争力较弱。
• 中游：金风科技为龙头，2018年市占率31.7%，但2020年一季度业绩不及预期，导致股价下跌。
• 上游：集中度逐步提升，CR5达75%，其中日月股份、中材科技、金雷股份等具备较强竞争力，拥有较高毛利率和ROIC。

6. 各环节表现对比

7. 行业增长与风险

• 短期增长：2019-2021年为抢装期，新增装机量大幅上升。
• 长期增长：行业增速预计为5%-7%，受电网消纳能力与火电替代率影响。
• 风险因素：弃风率高、政策补贴取消、运输成本高、行业集中度提升后竞争加剧。

8. 风电行业未来展望

• 核心赛道：叶片、铸件、塔筒、主轴等上游零部件企业具备较高增长潜力。
• 出口潜力：机舱罩、主轴、塔筒等环节具备较强出口能力，有助于提升增长空间。
• 行业趋势：机组大型化、风塔高度增加、叶片大型化将提升行业门槛，推动龙头集中。

关键指标与分析

• 弃风率：与新增装机量呈负相关，是行业增长的重要限制因素。
• 政策影响：补贴政策变化是行业增长的核心驱动因素。
• 行业集中度：上游零部件集中度逐步提升，中游整机集中度相对较低。
• 投资回报：上游零部件回报高于中游整机，主要由于更高的定价权和毛利率。

结论

风电行业短期增长受政策与抢装影响，长期则取决于电网消纳能力、火电替代率和机组大型化趋势。上游零部件环节具备更强的投资价值，而中游整机环节受制于下游央企的议价能力。未来，行业增长将趋于稳定，需关注政策与技术进步带来的变化。