政府加杠杆创本世纪新高 +私人资产负债表初步修复——2025年一季度宏观杠杆率-NIFD-2025.4_16页_1mb

NIFD季报总结：2025年一季度宏观杠杆率分析

报告概述

• 报告标题：2025年一季度宏观杠杆率报告
• 负责人：张晓晶（中国社科院金融研究所所长）
• 主要内容：分析2025年一季度宏观杠杆率变化，探讨各部门杠杆率动态，并提出宏观经济治理政策建议。国家金融与发展实验室定期发布该报告，覆盖全球金融市场、数字资产、人民币汇率、宏观经济等领域，其中“宏观杠杆率”报告为季度发布，其他为半年度或年度发布。

主要发现

• 宏观杠杆率大幅上升：一季度宏观杠杆率从2024年末的290.7%升至298.4%，上升7.8个百分点，单季增幅创2015年以来新高（除2020年一季度外）。

  • 驱动因素：政府加杠杆力度创本世纪新高，有效支持私人部门资产负债表修复；名义经济增速略有回升，缓解了杠杆率被动上升压力。

• 分部门分析：

  • 居民部门：杠杆率止跌回稳，从61.4%升至61.5%；债务增速回落，房贷降幅收窄，服务消费和房地产市场回暖提振消费信心。
  • 非金融企业部门：杠杆率快速攀升，从168.4%升至173.7%，主要因短期贷款和票据融资冲量，而非内生融资需求，导致杠杆率虚高倾向。企业面临“增收不增利”困境，物价低位抑制盈利。
  • 政府部门：杠杆率上升2.4%，中央和地方财政积极扩张，赤字规模增至5.66万亿元，通过基建投资和化债政策助力私人部门修复资产负债表。
  • 金融部门：杠杆率阶段性下降，反映出银行信用扩张转移至实体经济。

政策建议与展望

• 下一步挑战：推动宏观杠杆率再平衡需应对经济内生动能复苏和国际经贸斗争，确保政府资金精准投向民生和消费领域，带动居民与企业部门杠杆率调整。
• 具体措施：
  • 政府持续加杠杆，支持“投资于人”，加强社会保障和消费刺激，促进服务消费增长。
  • 修复企业部门杠杆，深化供给侧结构性改革，缓解物价下行，改善企业盈利能力。

结论

• 报告显示，2025年一季度宏观杠杆率大幅上升主要源于政府债务扩张，私人部门资产负债表修复初见成效。但企业融资需求偏弱和物价压力仍是挑战，需通过政策创新统筹增量与存量管理。