20220824-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-2022年中报点评_坚定加大研发投入_有力支撑长远发展_3页_458kb

恒瑞医药（600276）2022年中报总结

核心内容概述

恒瑞医药在2022年上半年受到“疫情+集采”双重影响，营收和净利润同比均出现下滑。但公司通过加大研发投入和推进创新药上市，展现出强劲的长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为随着集采影响逐渐消化和创新药逐步兑现，公司业绩有望边际改善。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022年H1营收为102.28亿元，同比下降23.08%；
  • 归母净利润为21.19亿元，同比下降20.55%；
  • 2022年Q2营收47.50亿元，同比下降25.42%；
  • 归母净利润8.82亿元，同比下降24.65%。

• 业绩下滑原因：

  • 集采影响：第五批集采涉及8个药品，上半年销售减少2.5亿元，同比减少17.6亿元；
  • 创新药价格下降：国谈创新药平均降价33%，导致收入增长缓慢；
  • 疫情影响：麻醉条线及造影剂条线销售收入分别下降33%和28%；
  • 成本上升与研发投入增加：对利润造成压力。

• 研发投入：

  • 2022年上半年研发投入达29.09亿元，同比增长12.74%；
  • 研发费用资本化比例为24.92%，显示创新药研发进入良性循环；
  • 公司已上市11个创新药，其中5个在2021年H1贡献52亿元收入；
  • 6款创新药处于NDA阶段，10+创新药处于3期临床阶段，部分已进入国际多中心III期试验。

• 员工持股计划：

  • 设定明确的业绩考核指标，包括创新药销售收入、IND获批数量、NDA申请数量；
  • 2022年需满足创新药收入≥85亿元，IND数量≥10个，NDA数量≥6个；
  • 2023年需满足创新药收入≥105亿元，IND数量≥11个，NDA数量≥7个；
  • 2024年需满足创新药收入≥130亿元，IND数量≥12个，NDA数量≥8个。

• 盈利预测与估值：

  • 2022-2024年归母净利润预测为44.92亿元、54.57亿元、64.13亿元；
  • 当前市值对应2022-2024年PE分别为49倍、40倍、34倍；
  • 维持“买入”评级，理由包括：集采影响减弱、创新药逐步兑现、管理精细化、费用率下降。

关键信息

财务数据

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务指标

风险提示

• 药品价格下降的风险；
• 新冠疫情的不确定性；
• 行业竞争加剧的风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望随着集采影响减弱和创新药逐步上市而改善。预计2023/2024年创新药收入增速将超过23%，并有望带动整体利润增长。