20171104-浙商证券-流动性及利率债周报_为何配置盘增持动力较弱__15页_3mb

2017年11月4日流动性及利率债周报总结

核心内容

本报告主要分析了2017年10月16日至10月30日期间，中国及全球主要国家的货币政策、货币市场、债券市场和外汇市场的变化，并探讨了配置盘增持动力较弱的原因。

主要观点

配置盘增持动力较弱

• 国债收益率上行：10年期国债、国开债收益率分别累计上行24BP至3.91%、4.50%，创下最近一年新高。
• 利差收窄：10Y-5Y国债利差持续缩窄甚至倒挂，表明配置盘配置意愿较弱。
• 市场不稳定性：配置盘接手动力不足导致市场大幅下跌。
• 政策影响：在“脱虚向实”导向下，央行通过定向降准引导金融机构加强实体信贷投放，信贷投放主导银行资产配置，银行配债动力较弱。
• 地方债挤占配债额度：下半年地方债供给增加，挤占了银行配债额度。
• 金融监管限制：商业银行主动负债扩张空间受限，揽储压力增大，通过配置地方债吸引财政存款动力较强。
• 保险资金分流：万能险保费收入大幅下滑，拖累保险可运用资金余额增速；同时非标供给增加，分流保险配债资金。
• 短期配置建议：当前10Y-5Y国债利差接近于0，10Y-7Y国债出现利差倒挂，建议配置5年、7年利率债。
• 市场预期：未来油价回升将推动通胀预期持续发酵，金融监管加强的预期难以证伪，配置户尚未大规模入场，国债收益率下行支撑有限，建议机构缩短久期、谨慎操作。

关键信息

国内市场回顾

• 货币政策：央行在本周进行了4040亿元1年期MLF操作，对本月到期的3960亿元MLF进行等量对冲，政策基调维持稳中偏紧。
• 货币市场：银行间质押回购加权利率隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动-33.22、-67.68、-70.31、-8.1、-13.8BP。
• 债券市场：
  • 1年、3年、5年、7年、10年国债利率分别变动5.66、2.29、6.59、6.48、5.5BP。
  • 1年、3年、5年、7年、10年国开债利率分别变动9.02、7.69、6.59、9.82、9.11BP。
• 外汇市场：美元兑人民币中间价、在岸汇率及离岸汇率分别报6.61、6.63、6.64，一周内分别变动-401、-233、-106BP。

海外市场回顾

• 货币政策：美国联邦基金利率维持1.25%不变，欧元区再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率均维持不变，日本无担保隔夜拆借利率微调至-0.04%。
• 货币市场：
  • 美国联邦基金利率变动0.00BP至1.16%。
  • 欧元银行间同业拆借利率变动0.70BP至-0.35%。
  • 日本无担保拆借利率变动-0.30BP至-0.04%。
• 债券市场：美国1个月、1年、5年、10年国债利率分别变动4、7、-4、-8BP。

未来展望

• 短期趋势：国债收益率短期内可能维持高位，配置户入场迹象不明显，建议机构缩短久期、谨慎操作。
• 市场因素：油价回升推动通胀预期，金融监管加强的预期难以证伪，影响国债收益率走势。
• 资金流向：保险资金更多流向非标和权益类资产，银行更多配置地方债。

附录

• 图表目录：包括国债利差、托管量占比、货币市场利率、外汇市场汇率等。
• 数据来源：Wind、浙商证券研究所。
• 投资评级说明：采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义买入、增持、中性、减持等投资建议。

法律声明

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