20210614-东兴证券-策略周报_出口不弱_景气持续_13页

报告摘要

出口不弱，景气持续总结

核心内容

2021年6月7日公布的5月我国出口数据表明，出口同比增27.9%，虽低于预期的31.9%，但整体出口表现仍较强。市场担忧出口持续性及产业景气度，但分析指出当前出口并不弱，主要因防疫物品拖累，而剔除防疫物资后，非纺织物品出口仍保持较高增长。同时，美国、欧盟、东盟等主要出口市场表现分化，日本出口有所下降，主要受疫情滞后影响。

主要观点

出口表现：5月出口数据虽低于预期，但剔除防疫物资后，非纺织品出口增速仍保持在25%以上，说明实际出口能力并未减弱。
出口国家分化：美国、欧盟、东盟出口分别同比增长21.85%、13.23%、46.31%，而日本出口同比下降6.21%，主因疫情高峰后需求滞后。
供需缺口仍存：美国制造业产能利用率和工业生产指数均低于疫情前水平，供需缺口持续存在，对我国出口形成支撑。
需求端支撑：美联储财政刺激持续释放，个人可支配收入仍处于高位，消费复苏路径为“可贸商品—库存—生产”，服务业与可贸商品支出替代效应不明显，未来可贸商品需求仍有提升空间。
出口产业链受益：地产后周期行业如家具、家电、建筑装饰，以及上游资源品如铜、钢铁、石油等，均表现出较强出口增长，中下游细分领域如汽车、医疗器械、集成电路等亦有较高增长潜力。

关键信息

1. 美国供需缺口持续

美国2/3/4月供需缺口分别为84118/133747/132118百万美元。
5月制造业PMI为62.5%，新订单与产出指数之间仍存在8.5%的缺口。
美国制造业产能利用率低于疫情前1.78个百分点，工业生产指数低于疫情前5.17个百分点，生产端恢复仍需时间。

2. 行业配置建议

地产后周期产业链：家具、家电、建筑装饰出口表现强劲，预计美国地产周期上行将带动相关行业持续增长。
上游资源品：铜、钢铁、石油等出口增速偏强，海外生产端逐步恢复将带动相关资源品需求。
中下游高景气细分领域：汽车（含底盘）、轻工业产品、医疗器械、集成电路、手机、自动处理设备等两年累计平均出口增速均超15%。

3. 市场回顾

上周主要指数中仅创业板指上涨1.72%，上证综指小幅下跌0.06%，沪深300下跌1.09%。
周涨幅前五行业为计算机、汽车、电新、煤炭、钢铁，跌幅前五为农林牧渔、食品饮料、房地产、家电、轻工制造。
北向资金及ETF主要流入成长及周期板块，流出食品饮料、电子、非银、国防军工等高估值板块。

风险提示

行业景气度不达预期
宏观经济超预期波动
疫情发展超预期
政策推进不及预期

图表目录

图1：防疫物品（包括口罩在内的纺织纱线）是出口的主要拖累项
图2：对海外发达国家的出口有所下降
图3：美欧等发达国家疫情基本得到控制
图4：日本4月经历第二次新冠疫情高峰
图5：美国当前仍存在较大的供需缺口
图6：PMI新订单和产出之间缺口增大
图7：美、欧制造业产能利用率恢复仍需时日
图8：美国全部工业品生产指数仍处负区间
图9：美国个人可支配收入仍处于高位
图10：强力财政补贴带来耐用品消费支出高增
图11：可贸商品消费支出同比增速已大幅超越疫情前水平
图12：服务业对可贸商品的支出替代效应不明显
图13：地产后周期产业链中家具、家电、建筑装饰出口旺盛
图14：家电、家具出口滞后美国地产新房销售
图15：陶瓷出口滞后美国地产竣工
图16：美国复工后资源品进口需求大增
图17：汽车、轻工业产品、医疗器械、集成电路、手机、自动处理设备等增速较高
图18：上周创业板指涨1.72%
图19：周期、成长、稳定占优，金融、消费下跌
图20：上周计算机/汽车/电新/煤炭/钢铁等成长及周期表现较好
图21：北向资金流入电新/银行/交运/计算机/煤炭等，流出食品饮料/建材/军工/电子/非银等
图22：ETF主要流出电子/非银/医药/银行/计算机等

表格目录

表1：疫情后美国重要救助计划

分析师简介

林莎：中央财经大学金融学硕士，五年策略研究经验，现任东兴证券研究所A股策略分析师，擅长大势研判与行业比较。
耿梓瑜：金融硕士，负责专题研究，侧重于流动性跟踪。
孙涤：对外经济贸易大学金融硕士，曾就职于中债资信研究部，现任东兴证券研究所研究助理，侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析及投资者行为研究。

行业评级体系

公司投资评级：以沪深300指数为基准，定义如下：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：以沪深300指数为基准，定义如下：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。