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被动宽松延续，反弹行情依旧

核心内容

本报告由华安证券分析师郑小霞、刘超、方晨撰写，发布于2021年6月14日，分析了当前市场环境、经济运行情况及行业配置建议，认为在流动性合理充裕、经济动能偏弱、风险偏好回升的背景下，市场反弹行情仍将持续。同时，报告指出应关注三条主线进行行业配置，并提示了相关风险。

主要观点

1. 市场观点：被动宽松延续，反弹行情依旧

• 反弹行情持续：在经济偏弱、流动性合理充裕、百年大庆临近以及美联储维持超宽松政策的背景下，市场风险偏好持续回升，反弹行情仍将继续。
• 流动性无忧：6月MLF到期规模不大，预计等量等利率续作，政府债发行节奏可控，资金供需不会形成冲击，流动性仍保持合理充裕。
• 经济动能偏弱：5月M2和社融存量同比均显示经济需求偏弱，出口增速放缓，消费和制造业投资复苏不及预期，房地产和基建投资仍呈回落趋势。
• 风险偏好提升：短期流动性内稳外松，美联储6月议息会议taper概率较低，但8月初和9月中旬需重点关注。百年大庆临近也对市场风险偏好形成支撑。

2. 行业配置：均衡配置，关注三条主线

• 高景气主线：关注半导体、新能源车产业链、煤炭。其中新能源车产业链因供应问题缓解和需求旺盛被纳入，煤炭板块因用电旺季和水电不足导致的结构性失衡而被重点提及。
• 疫后修复主线：关注航运和航空板块，因全球复苏带动运力缺口和运费上涨，航空消费逐步恢复。
• 低估值主线：关注银行和保险板块，估值处于低位，具备高性价比。

关键信息

• 出口趋势：5月出口同比增加27.9%，但增速放缓，预计全年温和回落，主要受全球供需错配减弱影响。
• 社融与M2：5月M2同比小幅上升至8.3%，社融新增规模同比少增1.27万亿，显示经济需求偏弱。
• 通胀情况：5月PPI为9%，CPI为1.3%，PPI-CPI剪刀差处于历史高位，但预计后续PPI将见顶回落，CPI稳中上行。
• 利率走势：短端利率维持在政策利率区间内，中端和长端利率稳中有降，显示流动性充裕。
• 估值水平：银行和保险估值分位数分别为4.4%和1.3%，处于低位，具备投资价值。
• 风险提示：中美关系恶化、经济复苏不及预期、政策收紧超预期等。

行业主线详情

主线一：高景气

• 半导体：产业链超高景气带动PCB涨价，估值分位数回升至56.3%，具备性价比。
• 新能源车产业链：5月销量同比增长180.59%，带动上游新能源小金属维持高景气，汽车估值分位数上移至72.7%。
• 煤炭：动力煤价格再度走高，估值分位数低至3.9%，受益于用电旺季和结构性失衡。

主线二：疫后修复

• 航运：运力缺口和运费大涨，SCFI综合指数走高，租金上涨50倍，景气度持续。
• 航空：5月旅客运输量同比增长97.6%，已恢复至疫情前93.6%水平，预计三季度进一步复苏。

主线三：低估值

• 银行和保险：估值处于低位，受益于资产质量提升，具备高性价比。

风险提示

• 中美关系超预期或加速恶化；
• 二季度经济复苏不及预期；
• 政策收紧超预期。

重要声明

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