20190825-广发证券-家用电器行业：白电龙头即将发布中报，弱需求背景下仍具确定性_24页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

• 行业概况：2019年上半年，家用电器行业整体承压，多数公司收入、业绩增长有所放缓，但依旧保持正增长。市场环境包括宏观波动、地产景气度下行和消费疲软。
• 白电龙头表现：在弱需求背景下，白电龙头企业如美的集团、格力电器、海尔智家凭借产品、渠道和品牌优势，市场地位稳固，业绩具备确定性。减税、原材料价格下行和汇率贬值等因素将为龙头带来业绩利好。
• 中美关系影响：美国宣布提高对华关税，中美关系反复，预计风险偏好下行，此时白电龙头的确定性价值更加凸显。
• 小家电机会：受益于消费升级的小家电龙头如九阳股份、苏泊尔值得关注。

主要观点

• 弱需求背景下龙头优势明显：白电龙头在产品、渠道和品牌方面具有显著优势，能够有效应对市场波动，业绩更具确定性。
• 政策与市场机遇：多联机市场受“煤改气”项目推动，壁挂炉市场表现有所回升，但整体仍面临增长瓶颈。
• 线上渠道崛起：线上彩电市场增速快、均价低、型号集中度高，成为品牌增长的重要推动力。
• 干衣机市场潜力大：干衣机市场增长迅速，热泵式干衣机受青睐，大容量趋势明显，市场渗透率低，发展空间广阔。
• 小家电成长性强：小家电市场空间大，电商渠道重要性提升，小熊电器作为新势力代表，具备成长潜力。

关键信息

• 行业数据：
  • 2019年上半年，空调线下销量同比增长15.3%，线上增长26.9%。
  • 冰箱线下销量增长2.3%，线上增长21.8%。
  • 洗衣机线下销量下降3.5%，线上增长24.6%。
  • 油烟机线下销量下降10.8%，线上增长16.4%。
• 市场趋势：
  • 多联机市场上半年增长3.3%，内销增长3.1%，出口增长5.5%。
  • 壁挂炉市场上半年增长11.5%，其中冷凝式增长7.1%，工程渠道增长17.4%。
  • 线上彩电市场零售量同比增长7.7%，均价仅为线下55.1%。
• 公司表现：
  • 美的集团：2019年上半年收入52.25元，预计2019年合理价值64.79元。
  • 格力电器：2019年上半年收入54.89元，预计2019年合理价值61.22元。
  • 海尔智家：2019年上半年收入15.24元，预计2019年合理价值19.35元。
  • 苏泊尔：2019年上半年收入69.50元，预计2019年合理价值78.40元。
  • 九阳股份：2019年上半年收入21.60元，预计2019年合理价值27.00元。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅上涨；
  • 汇率大幅波动；
  • 行业需求趋弱；
  • 市场竞争环境恶化。

行业动态与展望

• 多联机市场：虽然上半年增长，但下半年面临不确定性，需关注“煤改气”政策和家装零售市场潜力。
• 干衣机市场：市场增长迅猛，热泵式产品受青睐，大容量趋势明显，但渗透率低，需进一步推广。
• 壁挂炉市场：上半年因“煤改气”项目表现较好，但常规工程渠道受地产影响仍低迷。
• 线上彩电市场：线上渠道表现优于线下，但均价偏低，需关注产品结构优化和消费升级。
• 小家电市场：小熊电器作为电商新势力，成长性强，值得关注。

投资建议

• 白电龙头：继续配置长期竞争力显著的白电龙头，如美的集团、格力电器、海尔智家。
• 小家电龙头：关注受益于消费升级的小家电公司，如九阳股份、苏泊尔。
• 重点公司：包括小熊电器、海信家电、飞科电器、欧普照明、荣泰健康、浙江美大等。

行业评级

• 行业评级：持有。
• 分析师信息：
  • 曾婵：0755-82771936，zengchan@gf.com.cn
  • 袁雨辰：021-60750604，szhuangtao@gf.com.cn
  • 王朝宁：021-60750604，wangchaoning@gf.com.cn

盈利预测与估值

• 公司盈利预测：各公司2019-2021年的盈利预测及估值数据已列出，主要基于行业趋势和公司表现。
• 估值方法：采用PE和EV/EBITDA等指标进行估值，考虑行业及公司具体情况给予合理估值。

总结

在弱需求背景下，白电龙头仍具确定性，小家电受益于消费升级，市场表现优于大盘。多联机、干衣机、壁挂炉等细分市场各有增长机会，但整体面临挑战。线上渠道成为重要增长点，而小家电市场空间广阔，具备成长潜力。行业集中度提升和产品升级是未来趋势，龙头公司有望在竞争中占据优势。