20220401-光大证券-维亚生物-01873.HK-2021年年报点评_CRO业务快速增长_CDMO业务静待绽放_3页_602kb

报告摘要

维亚生物（1873.HK）2021年年报总结

核心内容

维亚生物（1873.HK）于2021年实现营业收入21.04亿元，同比增长201.84%；净利润为3.01亿元，较2020年同期亏损显著改善。经调整非国际财务报告准则净利润为3.53亿元，同比增长39.7%，但低于市场预期。公司主要业务包括CRO、CDMO和EFS，其中CRO业务增长强劲，CDMO业务因产能受限表现未达预期，EFS业务则保持稳定发展。

主要观点

CRO业务快速增长：
2021年，CRO业务收入达7.40亿元，同比增长68.7%。其中，全职当量（FTE）收入为5.32亿元，同比增长77.8%；按项目收费（FFS）收入为1.22亿元，同比增长54.1%；服务换取股权（SFE）业务收入为0.86亿元，同比增长43.0%。在手订单合同金额约9.65亿元，同比增长58.9%，显示CRO业务增长势头良好。
CDMO业务表现不及预期：
2021年CDMO业务收入为13.64亿元，主要得益于对郎华制药的收购并表。但由于T10车间改造，导致产能受限，CDMO毛利率仅为22.6%。预计2022年T10与T02车间全面投产后，公司总产能将由671立方米提升至800立方米，产能利用率提高将有助于毛利率改善。
EFS业务稳步发展：
2021年公司筛选了979个早期项目，新增孵化20家初创公司，并完成对7家公司的追加投资。截至2021年底，公司累计孵化87家初创公司，共185条管线，其中20条进入临床阶段，显示公司在创新性企业孵化方面具有较强能力。
盈利预测与估值：
公司2022-2024年净利润预测分别为3.47亿元、5.75亿元、8.74亿元，对应PE分别为14倍、8倍、5倍，处于历史估值下沿。公司维持“买入”评级，认为其作为全球领先的结构药物发现服务商，未来增长潜力较大。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年为21.04亿元，同比增长201.84%；预计2022-2024年分别为27.35亿元、36.58亿元、50.25亿元。
净利润：2021年为3.01亿元，同比增长显著；预计2022-2024年分别为3.47亿元、5.75亿元、8.74亿元。
毛利率：2021年为30.9%，预计2022-2024年将逐步提升至37.7%、41.3%、42.2%。
每股指标：2021年每股经营现金流为0.27元，每股净资产为2.63元，每股销售收入为1.41元。

估值与评级

PE（市盈率）：2021年为17倍，2022年降至14倍，2023年为8倍，2024年为5倍。
PB（市净率）：2021年为1.1倍，预计2022-2024年将降至0.9倍、0.8倍、0.7倍。
EV/EBITDA：2021年为18倍，预计2022年为10倍，2023年为7倍，2024年为5倍。
评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月投资回报率将高于市场基准指数。

风险提示

药企研发投入不及预期；
汇率波动影响公司财务表现；
郎华整合进度可能不及预期。

总结

维亚生物在2021年实现了显著的业绩增长，CRO业务表现突出，而CDMO业务因产能限制表现未达预期。公司通过收购郎华制药进入CDMO领域，未来随着产能释放和利用率提升，CDMO业务有望改善。EFS业务持续稳定发展，孵化能力较强。尽管当前估值处于历史下沿，但公司仍被维持“买入”评级，其作为全球领先的结构药物发现服务商，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

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