20200730-招商证券-量子生物-300149.SZ-临床前CRO领先优势_CDMO一体化放量在即_22页_2mb

量子生物（300149.SZ）投资分析总结

核心内容概述

量子生物是一家以益生元产品起家的公司，通过2018年收购国内领先的CRO企业上海睿智，成功转型为集医药研发服务（CXO）、微生态营养和微生态医疗于一体的综合性企业。公司凭借CRO与CDMO一体化平台的优势，在CXO行业高景气背景下，业绩有望持续改善，尤其在生物药CDMO业务方面即将放量，同时微生态业务逐步回升，公司首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. CRO业务优势显著，业绩环比改善

• 公司在生物与药理药效学、药代动力学和早期毒理等领域具有显著技术优势。
• 2019年公司成立BD团队，弥补市场拓展不足，助力业务增长。
• 金科医药创新中心和江苏启东动物房的启用，显著提升了研发效率和业务扩展能力。
• 公司在2019年CRO业务收入占比达68.6%，人均创收水平行业领先。

2. CDMO业务快速成长，产能扩张在即

• 公司已布局化学CDMO和生物CDMO业务，2008年和2015年分别切入化学和生物CDMO领域。
• 生物药CDMO江苏启东项目预计2020年三季度投产，产能将提升至13,950~18,450升。
• 化学药CDMO预计2021年实现商业化，产能将从百公斤级提升至40吨。
• CDMO业务在2020-2022年预计收入年增长率分别为19%、75%和43%。

3. 微生态业务触底回升

• 2019年因“百日整治”活动影响，微生态业务出现下滑，但2020年一季度收入和净利分别同比增长14.06%和25.14%。
• 疫情背景下，“微生态平衡”概念受到重视，推动相关业务回升。
• 公司已布局微生态医疗板块，2020年上半年获得医疗机构执业许可，推动业务协同发展。

关键信息

财务数据

• 2020年每股收益：0.39元，PE为51倍。
• 2022年每股收益：预计0.79元，PE为25倍。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为1.94亿、2.92亿和3.95亿，年复合增长率分别为40%、51%和35%。
• 毛利率：CRO业务毛利率稳定在43%~44%，CDMO业务毛利率从10%提升至24%，微生态业务毛利率稳定在50%左右。

投资评级

• 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级，预计未来三年公司PE将逐步下降，从51倍降至25倍，估值具有吸引力。

风险提示

• 药企研发投入降低、疫情反复、国际贸易争端、汇率波动、核心人员流失、产能扩张低于预期、商誉减值、安全生产及环保风险等。

业务发展与市场拓展

CRO业务

• 上海睿智作为公司核心CRO业务主体，是国内首批CRO企业之一，覆盖化学和生物药全流程临床前服务。
• 公司拥有多个先进技术平台，如蛋白质泛素化-去泛素化系统检测、PROTAC研发平台等。
• 市场拓展方面，公司已与全球前20大跨国制药企业中的18家合作，客户覆盖全球1600多家。

CDMO业务

• 生物药CDMO业务增长迅速，2015-2019年CAGR为61.7%。
• 化学药CDMO业务已实现扭亏，2017年毛利率为15.33%。
• 启东和奉贤项目持续推进，预计2021年底奉贤项目投产，进一步提升产能。

估值与行业对比

• 公司PE和PB均低于行业平均水平，2020年PE为51倍，PB为4.0倍。
• 与同行业公司如药明康德、康龙化成、美迪西、昭衍新药相比，公司PE和PB相对较低，具备成长潜力。

结论

量子生物通过收购上海睿智，实现了从益生元龙头向CXO一体化平台的转型。公司CRO业务技术领先，CDMO业务成长迅速，微生态业务逐步回升，整体业务结构优化，盈利能力提升。在行业高景气背景下，公司有望持续增长，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。