20240929-华安证券-联想集团-00992.HK-联想集团（00992）PC市场回暖_AI服务器有望带动增量_31页_2mb

联想集团证券研究报告总结

核心观点

• 联想集团是全球领先的ICT企业，业务涵盖智能设备、基础设施和解决方案服务。
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标PE为2025财年15倍。

主要业务集团分析

IDG智能设备业务集团

• 负责PC、平板、手机及智能设备的研发与销售，FY2024营收占集团总收入73.1%。
• 全球PC市场回暖，2024Q1出货量同比转正，联想作为AIPC先行者，推出“联想小天”AI助手，推动业务增长。

ISG基础设施方案业务集团

• 提供服务器及AI相关基础设施，FY2024营收占总收入14.6%。
• AI大模型需求驱动服务器市场增长，IDC数据显示全球服务器市场CAGR达70%，联想“一横五纵”战略助力建设高效算力。

SSG方案服务业务集团

• 提供IT管理、运营及解决方案服务，FY2024营收占总收入12.3%。
• “擎天”智能IT引擎支持TruScale订阅服务模式，覆盖硬件、软件及运维服务。

财务预测

• 营收预测（亿美元）：2024年5,686 → 2025年6,260（101% YoY）→ 2026年6,865（97% YoY）。
• 净利润预测（亿美元）：2024年101 → 2025年123（217% YoY）→ 2026年165（338% YoY）。
• 核心驱动因子：IDG+AIPC、ISG+AI服务器、SSG+全栈服务能力。

投资建议&风险

• 评级：增持（首次覆盖）。
• 风险点：PC需求不及预期、AI政策风险、服务器竞争加剧。