20230928-国盛证券-联想集团-00992.HK-PC降幅望收窄_服务器及SSG拉动成长_28页_2mb

联想集团（00992HK）分析报告

公司概况

• 起家于PC业务，增长为软硬一体化综合服务提供商。
• 三大业务集团：智能设备（IDG）、基础设施方案（ISG）、方案服务（SSG），分别占22/23财年收入的80%、16%、11%。
• 股权结构：联想控股为第一大股东，杨元庆为实际控制人。管理层具备技术与行业经验。

财务表现

• 收入：20/21FY和21/22FY收入快速增长，同比+198%/+179%，但22/23FY因PC市场低迷，收入下降135%至$619亿。
• 盈利能力：21/22FY归母净利润率28%，22/23FY为26%，预计未来因费用管控改善和SSG发展，盈利将提升。

三大业务集团分析

IDG

• PC市场：2022年全球PC出货量下降165%，2023年降幅收窄至约14%，预计年内降幅继续收窄。
• 联想优势：全球PC市场占有率第一，推进高端化战略，产品ASP有望提升。
• 预测：23/24FY PC收入预计$344亿，YoY-137%。

ISG

• AI拉动服务器增长：2022年全球服务器市场规模超$1T，预计2025年AI服务器CAGR达202%。
• 联想服务器：排名全球第三，客户包括微软、亚马逊等，份额有望提升。
• 预测：23/24FY ISG收入预计$80亿，YoY+58%，AI服务器收入预计$137亿。

SSG

• 服务导向转型：推出3类交付方式、3类计算场景支持AI落地，2022/23FY收入增长298%/225%。
• 盈利能力强：22/23FY经营利润率209%，远高于其他业务。
• 预测：23/24FY SSG收入预计$80亿，YoY+59%，将成为新增长引擎。

盈利预测与估值

• 收入：23/24FY 收入分别为$592亿、$644亿，YoY-44%/+88%。
• 净利润：23/24FY 归母净利润分别为$156亿、$186亿，YoY-32%/+197%。
• 估值：首次覆盖“买入”，合理市值$1,216亿港元，对应23/24FY 10倍P/E。

风险提示

包括宏观增长不及预期、PC市场恢复慢、服务器增长不及预期、原料供应风险、汇率波动等。

总结

联想作为PC行业龙头，在PC市场下降趋势中，通过AI布局（ISG）和服务转型（SSG）拉动增长。预计未来三年收入逐步回升，净利润显著增长，估值合理，维持“买入”评级。