20230809-安信国际证券-联想集团-00992.HK-PC市场边际改善_AI服务器发展带来机遇_20页_2mb

公司概况

联想集团是全球领先的ICT科技企业和智能服务厂商，具有鲜明的国际化特征，2023财年海外收入占比达76%。2023年3月，公司启动三大核心业务集团重构：IDG、ISG 和 SSG，以推动以服务为导向的转型策略。

业务分析

• IDG（智能设备业务集团）：占营收75%，PC业务保持全球市场占有率第一，2023财年收入同比下降20.8%，海外创收占比较高，Windows 11份额提升带动需求反弹。
• ISG（基础设备方案）：收入同比增长36.6%，占公司营收14.8%，主攻AI服务器市场，产品包含服务器、存储和软件，为全球算力设施的重要参与者。
• SSG（方案服务业务）：收入同比增长22.5%，占营收10%，以高利润支撑集团整体盈利能力，业务以支持服务、智能运维和解决方案为主，服务类收入占比超50%。

ISG业务：受益于AI浪潮

• AI服务器市场增长迅猛，2026年全球AI服务器出货量预计增长至2369万台，联想推出“联想问天”服务器品牌，强化本土化需求。
• IDC预测中国智能算力市场规模将在未来五年保持年均增长28%，联想ISG通过“新IT架构”参与数字经济建设，目标于2024-2026年实现140%以上的高速增长。

PC市场状态

• 全球PC市场2023年预计继续下滑，但商用PC市场开始率先触底，IDC预计2024年将呈增长态势。
• 联想PC业务在IDG产品结构中保持冠军地位，市场占有率高达22.3%，高价值产品（如高端机型）占比达30%。

SSG业务：服务导向转型

• SSG业务采取服务主导型策略，实现高毛利率收入增长，运维服务同比增长67%，解决方案服务增长13%，非硬件类收入占比提升至50%以上。
• SSG推动公司整体盈利能力提升，2023财年利润来自SSG的贡献占集团利润的274%。

财务数据摘要

• 营收情况：2023财年营收同比下降13.5%，IDG贡献最大缺口，非PC收入（主要是ISG和SSG）同比增长7%，至约40%。
• 毛利率：为17%，净利润率同比下降1.3%，利润率维持在50%以上。
• 研发与投资：三年累计研发投入达到378亿元人民币，占2023财年收入3.5%，主要投入新IT架构和AI领域。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2024-2026年财年预计营收分别为57,020百万美元、61,616百万美元和66,975百万美元，年复合增长率达87%。
• 利润预测：预计2024财年净利润约为132.3亿港元。
• 估值与评级：参照市盈率120倍，调高目标价至102港元，相比当前股价有200%增长空间，给予“买入”评级。
• 风险提示：PC需求回升不及预期、市场竞争加剧、宏观经济复苏速度不达预期等因素可能影响业绩。

投资建议

关注联想在AI服务器、SSG服务及非PC业务上的增长潜力，尤其是全球PC市场回暖将对IDG形成支撑。结合公司较强的盈利能力和收入多元化策略，看好其进行长期投资。