> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云+端 AI 服务器顺风周期持续，ISG 业务盈利能力有望显著提升 ## 核心内容 本报告分析了联想集团（00992.HK）在AI服务器和云+端业务方面的增长潜力与盈利改善前景。分析师认为，随着全球AI算力需求的持续扩张，联想集团作为英伟达的核心合作伙伴，其业务增长和盈利能力将显著提升。报告对联想集团的未来三年（FY2027-FY2029）业绩进行了上调预测，并维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **AI服务器需求强劲**：英伟达 FY2027Q2 收入同比增长 106%，验证了全球AI算力需求处于高位扩张期。联想集团作为英伟达生态的重要参与者，受益于这一趋势。 - **ISG业务扭亏为盈**：FY2027Q1，ISG板块收入同比增长98%，毛利率提升至16.5%，经营利润率提高至9.1%。这标志着ISG业务盈利能力显著改善。 - **订单储备充足**：AI服务器订单储备达到540亿美元，环比增长157%，覆盖新型云服务商及企业客户，显示出强劲的市场需求。 - **未来增长预期明确**：Vera Rubin产品预计在2027Q3贡献约20%的数据中心收入，且预计FY2028收入增速达70%，显示产品爬坡速度快。 - **供应链韧性增强**：公司具备较强的供应链管理能力，有助于维持盈利率稳定，并消化上游成本上涨压力。 - **IDG业务支撑增长**：IDG业务份额持续巩固，有助于平抑行业周期波动，支撑整体业绩增长。 - **估值合理**：当前股价对应PE估值为14.2/10.2/8.9倍，显示市场对其未来业绩增长的认可。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万美元） | 指标 | FY2025A | FY2026A | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |--------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 69,077 | 83,075 | 100,000 | 123,081 | 138,744 | | YOY(%) | 21.5 | 20.3 | 20.4 | 23.1 | 12.7 | | 净利润 | 1,384 | 1,912 | 4,000 | 5,594 | 6,381 | | YOY(%) | 37.0 | 38.1 | 109.2 | 39.9 | 14.1 | | 毛利率(%) | 16.1 | 15.4 | 16.4 | 15.4 | 15.4 | | 净利率(%) | 2.0 | 2.3 | 4.0 | 4.5 | 4.6 | | EPS（摊薄） | 0.09 | 0.13 | 0.27 | 0.38 | 0.43 | | P/E（倍） | 21.7 | 29.8 | 14.2 | 10.2 | 8.9 | ### 股价与市场表现 - **当前股价**：29.960 港元 - **一年最高最低**：36.160 / 8.520 港元 - **总市值**：3,716.44 亿港元 - **流通市值**：3,716.44 亿港元 - **近3个月换手率**：72.82% ### 风险提示 - 全球云资本开支不及预期 - 上游成本上涨 - PC 销售不及预期 ## 估值与评级说明 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：预计相对强于市场表现20%以上 - **行业评级**：看好（预计行业超越整体市场表现） ## 总结 联想集团在AI服务器和云+端业务领域表现出强劲的增长动力和盈利能力改善的潜力。ISG业务正在加速扭亏为盈，订单储备充足，未来增长预期明确。公司凭借与英伟达的深度合作及供应链韧性，有望持续受益于AI算力需求扩张。当前估值合理，维持“买入”评级，投资者可关注其未来业绩增长与市场表现。