20210521-国金证券-联想集团-00992.HK-全球PC时代龙头_智能化转型再起航_31页_3mb

报告摘要

联想集团（00992.HK）买入评级分析总结

核心内容概览

联想集团作为全球PC市场的龙头，近年来在智能化转型方面取得显著成效。公司不仅在PC业务上持续巩固市场份额，还在移动业务、数据中心业务以及方案服务业务方面积极布局，展现出多元化发展的趋势。分析师给予买入评级，目标价为13元人民币，基于对公司未来业绩增长和盈利改善的预期。

主要观点与关键信息

公司概况

联想集团成立于1984年，1994年于港交所上市。
公司通过多次并购，如2005年收购IBM PC业务、2014年收购摩托罗拉手机业务，成长为一个涵盖智能设备、智能基础设施和方案服务的全球化ICT科技公司。
2021年公司推出新的组织架构，包括智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG），推动服务导向的智能化转型。

财务表现

营收与利润：20/21财年前三季度，公司营收达451亿美元，同比增长12%；归母净利达9.2亿美元，同比增长47%。
盈利能力：ROE稳定在15%以上，毛利率从2019年的15%提升至2020年的17%。
盈利预测：预计2020-2022财年公司归母净利分别为12.2、14.2、14.7亿美元，同比增长83%、17%、4%。

业务分析

PC业务

市场需求：受居家办公和在线教育推动，全球PC市场在2020年和2021年快速增长，预计2021年全球PC出货量同比增长18%。
市场份额：2020年公司全球PC市场份额达25%，连续第八年位居全球第一。
产品策略：公司专注高增长细分市场，如轻薄本、游戏本和ChromeBook。其中，轻薄本市场占比提升至67%，游戏本市场占比达23%，ChromeBook出货量同比增长300%，市场份额提升至22%。
技术趋势：高色域、窄边框、高分辨率、可触控等技术成为差异化竞争的关键。

移动业务

市场聚焦：公司将手机业务重心转移至美洲市场，Motorola手机在拉美市场份额达18.5%，位居第二。
产品创新：推出Motorola Razr折叠屏手机和拯救者电竞手机，2021年Q3移动业务扭亏为盈，税前利润达1000万美元。
盈利改善：高端机型占比提升，平均售价同比增长19%，推动盈利能力改善。

数据中心业务

市场需求：受益于云计算的高景气度，数据中心基础设施需求持续增长。2020Q3云基础设施收入达14.6亿美元，创历史新高。
盈利能力：2020Q3数据中心业务亏损缩小至0.33亿美元，税前溢利率达-2%，较之前有所改善。
技术布局：公司提供云计算服务器、企业存储、以太网交换机等产品，并布局混合云解决方案，与微软合作推出ThinkCloud AzureStack超融合混合云方案。

方案服务业务

转型方向：公司致力于向服务和解决方案提供商转型，软件与服务业务营收占比从5%提升至8%。
服务内容：包括设备服务、运维服务和解决方案服务，覆盖智慧城市、智慧教育、智慧医疗等多个行业。
平台支持：Leap工业互联网平台提供大数据、人工智能、物联网等解决方案，已应用于多个行业，如政府、教育、制造、医疗等。

估值与投资逻辑

盈利预测与估值

盈利预测：预计2020-2022财年公司收入分别为601、653、662亿美元，同比增长19%、9%、1%。
估值方法：采用PE估值法，目标价13元人民币，对应2020年EPS的20倍。

投资逻辑

PC业务：受益于居家办公和在线教育需求增长，PC业务保持高增长态势，预计2021年将继续受益于市场需求。
移动业务：通过高端机型和美洲市场布局，盈利能力逐步提升，有望实现扭亏为盈。
数据中心业务：受益于云需求增长，盈利能力持续改善，未来增长潜力大。
方案服务业务：公司积极布局服务和解决方案，提升整体盈利能力，成为未来增长的重要引擎。

风险提示

市场需求不及预期：全球PC市场可能因经济环境变化而增长放缓。
零部件缺货涨价：芯片、内存、显示屏等核心硬件供应紧张，价格波动可能影响成本。
疫情反复：疫情对居家办公和在线教育需求的不确定性可能影响市场表现。
汇率波动：公司海外业务占比高，汇率波动可能影响盈利。
负债率较高：公司负债率较高，可能影响财务灵活性。

总结

联想集团凭借其在PC市场的龙头地位和智能化转型战略，正逐步向服务和解决方案提供商转型。PC业务受益于居家办公和在线教育需求，保持高增长；移动业务通过高端机型和美洲市场布局实现盈利改善；数据中心业务受益于云需求增长，盈利能力逐步恢复；方案服务业务则成为公司未来增长的重要支撑。综合来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，给予买入评级，目标价13元人民币。

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