20220313-申港证券-申港固收信用债周报_如何看待棚改货币化_重出江湖__19页_1mb

报告摘要

投资摘要总结

核心内容

郑州市于2022年3月1日发布《关于促进房地产业良性循环和健康发展的通知》，提出推行货币化安置，实施安置房建设工作三年行动。3月8日，进一步发布《关于积极推进大棚户区改造项目货币化安置工作的实施意见》，标志着棚改货币化安置将在郑州市的下一个三年攻坚周期中成为重点。

主要观点

棚改政策演变：
- 2005-2008年：棚改试点阶段，以实物安置为主。
- 2009-2014年：棚改推广阶段，实物安置与货币补偿结合。
- 2015-2017年：货币化安置兴起，成为主流。
- 2018-2021年：货币化安置退潮，政策趋于审慎。
- 郑州重新启动货币化安置，可能对房地产市场产生显著影响。
郑州的背景与挑战：
- 房地产库存压力大：2020年大郑州区域库存去化周期近30个月，环郑区域高达50个月。
- 经济增速不及预期：郑州市GDP增速低于全国和河南省，存在较高的GDP增长诉求。
货币化安置的影响：
- 短期利好：城投平台可能成为棚改项目的承接方，获得稳定增量收入。
- 中长期风险：可能加剧房价上涨，抑制经济活力，甚至触发房地产调控政策，对城投产生利空影响。
资金来源不确定性：
- 货币化安置资金主要来源于央行PSL，但PSL自2020年2月后无新增，资金来源存在不确定性。

关键信息

PSL贷款余额：2019年11月达峰值35,979亿元，后逐步回落。
棚改新开工数量：2019年断崖式下降至316万套，2020年进一步缩减至209万套。
郑州市房地产市场：
- 商品房成交套数自2017年后逐年减少。
- 商品房待售面积逐年增长，库存压力巨大。
郑州市GDP增速：
- 2019年同比增长6.5%，低于全省增速。
- 2021年受疫情影响，增速仅为4.7%。
- 2022年GDP增速目标未公开，但中原区设为7.5%，航空港区设为10%以上。

城投与房地产市场影响

短期影响：
- 货币化安置将利好参与项目的城投平台。
- 城投平台成为主要承接方，预计获得稳定收入。
长期影响：
- 若房价失控，可能抑制经济活力，甚至引发政策调控。
- 产生“饮鸩止渴”效应，对城投形成中长期利空。

一级市场动态

信用债发行：
- 发行规模、到期规模和净融资规模均上升。
- 本周发行规模2,896亿元，较上周增加644亿元。
- 发行失败或推迟发行的信用债共7只，规模34亿元。
发行区域分布：
- 北京、江苏、上海发行规模位居前三。
- 发行规模超过100亿元的省市共11个，较上周增加5个。
城投债占比：
- 城投债发行规模占比达49%，较上周增加9个百分点。
发行利率和利差走势：
- 信用债平均发行利率和利差涨跌互现。
- AAA主体发行利率3.06%，AA+主体3.87%，AA主体4.97%。
- AAA主体利差80BP，AA+主体利差143BP，AA主体利差242BP。
- AA与AAA主体级别利差收窄至191BP。

二级市场动态

信用债交易规模：
- 本周交易规模5,649亿元，环比减少4%。
- 中期票据、企业债和PPN成交规模环比上升，公司债和短融环比下降。
交易活跃券：
- 工业和公用事业行业交易活跃。
- 部分城投平台和产业债交易规模较大。
到期收益率走势：
- 城投债和产业债收益率整体上行。
- 1YAAA城投债上行幅度最大，为13.27BP。
- 3YAAA产业债上行幅度最大，为11.90BP。
信用利差走势：
- 城投债利差普遍走阔，3YAA+和3YAA城投债利差走阔幅度最大。
- 产业债利差均走阔，3YAAA和5YAAA产业债利差走阔幅度最大。

风险提示

各地方预算数据可能后续调整。
相关政策可能出现超预期变化。
城投平台可能面临中长期利空风险。
房地产市场可能因货币化安置政策而出现调控压力。

本周评级变动

江苏省建工集团有限公司：
- “17苏建01”主体和债项评级从A下调为BBB，评级展望为负面。
- 原因包括房地产调控政策影响、工程款不能如期支付、拖欠供应商款项导致案件数量增加。

分析师承诺

报告内容为分析师独立研究成果，引用信息已注明出处。
报告观点仅供参考，不构成投资建议。

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行业评级体系

行业评级：增持、中性、减持。
公司评级：买入、增持、中性、减持。

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