1月全社会债务数据综述：货币政策进一步放松空间有限-20190220-招商证券-12页_1mb

2019年1月全社会债务数据综述总结

核心内容

本报告分析了2019年1月中国全社会债务数据，结合宏观经济指标与政策背景，探讨了货币政策与财政政策的走势及其对资产配置的影响。核心观点认为，中国债务周期已进入去杠杆后的温和复苏阶段，货币政策进一步放松空间有限，资产配置正逐步向权益市场倾斜。

主要观点

1. 实体部门负债增速回升

• 1月末，实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额同比增长 8.4%，较前值 8.1% 明显回升。
• 家庭部门负债增速回落至 18.1%，为本轮下行最低水平，但绝对水平仍高，未来下降空间较大。
• 政府部门债务余额同比增长 12.1%，高于前值 11.0%，财政政策底部或已形成于2018年11月。
• 非金融企业债务余额同比增长 3.4%，高于前值 3.0%，伴随盈利见底，负债增速底部或在2018年12月形成。

2. 金融机构负债增速变化

• 广义金融机构负债同比增速大幅上升至 5.1%，高于前值 3.1%，显示央行对银行扩表的支持。
• 银行债务余额同比增长 11.0%，远高于前值 7.4%，主要得益于对央行负债、对其他存款性公司负债及债券发行的扩张。
• 非银金融机构负债同比增速下降至 -9.4%，显示央行对非银金融机构流动性有所挤压，防范金融风险。

3. 货币政策与财政政策的协同

• 1月货币政策仍偏宽松，但进一步放松空间有限，因通胀预期上升，财政刺激同步减弱。
• 基础货币供给同比增速为 4.9%，高于前值 1.5%，显示流动性仍相对充裕。
• 货币乘数维持高位，央行可能继续通过降准对冲基础货币回笼，但货币政策整体偏中性。

4. 资产配置趋势

• 债券牛市根基动摇，权益市场更具吸引力，市场天平正在向权益倾斜。
• 主板筑底上涨的确定性较高，中小板与创业板的走势则需观察货币政策放松的配合情况。
• 银行债券投资余额同比增速为 17.6%，显示银行配置力度增强，但持续性有待观察。

5. 全球经济展望

• 2019年全球主要经济体实际GDP增速底部或将在二季度形成，美国经济虽趋势下行，但上半年仍高于潜在增长中枢。
• 美元或将继续走弱，商品价格下跌底部或已形成，国内商品价格与国际比价关系趋于正常。

关键信息

• 全社会债务余额：截至1月末为284.0万亿，同比增长 5.6%。
• 实体部门债务：217.3万亿，同比增长 8.4%，显示去杠杆已基本结束。
• 家庭部门：债务余额48.2万亿，同比增长 18.1%，去杠杆趋势仍将持续。
• 政府债务：53.3万亿，同比增长 12.1%，财政政策底部或在2018年11月形成。
• 非金融企业债务：115.7万亿，同比增长 3.4%，盈利见底后，杠杆有望逐步回升。
• 金融机构负债：广义金融机构负债同比增长 5.1%，银行负债增速明显上升，非银机构负债下降。
• 货币政策：预计2019年将维持中性，进一步放松空间有限，需关注通胀上升与政策收敛风险。
• 资产配置：权益市场更具吸引力，债券市场面临压力，主板表现更稳健。

数据来源

• CEIC、Wind、招商证券

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师，具有丰富的宏观固收研究经验。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 张秋雨：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于公司股价相对沪深300指数的6个月内表现。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力与行业平均水平的对比。
• 行业投资评级：基于行业指数与沪深300指数的6个月内表现。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及关联机构可能持有相关证券头寸，存在利益冲突。

结论

中国经济已进入温和衰退期，政策放松与实体部门加杠杆并存，通胀与经济将很快见底。货币政策进一步放松空间有限，资产配置正逐步向权益市场倾斜，债券市场面临压力。全球主要经济体GDP增速底部或将形成，美元或继续走弱，商品价格下跌底部或已形成。