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策略周报总结：躁动退潮，配置转向

核心内容

春季躁动与退潮的历史经验

春季行情通常源于业绩空窗期的政策期待，2000年以来平均持续45个交易日，最大涨幅约17%。在春季行情结束后，市场通常进入震荡休整期，上证综指在三个月内平均最大跌幅为13%，即回吐前期涨幅的89%。

2023年春季行情分析

2023年春季行情已持续62个交易日，最大涨幅为14%。根据历史经验，春季躁动可能已结束，市场短期进入震荡休整期。若历史规律延续，指数可能回吐前期涨幅的89%。

主要观点

短期风险因素

尽管当前市场面临以下三个短期风险，但这些因素并不影响中期看多逻辑：

• 地缘政治风险：布林肯访华推迟引发担忧，但中美关系在2022年11月G20峰会后已边际改善，2023年地缘政治因素相对缓和。
• 估值偏高：部分板块如消费行业估值偏高，但经济复苏加快，信贷“开门红”预期增强，预计基本面修复将消化高估值。
• 稳增长政策力度不足：市场担忧政策后续乏力，但中央及地方层面稳增长决心和政策力度充足，后续配套措施有望出台。

长期看多逻辑

从长期来看，市场对稳增长政策的预期较为乐观，且经济基本面的修复将支撑市场持续上行。同时，居民部门加杠杆的政策意图更倾向于提振信心而非强刺激，价值蓝筹风格或将提前切换。

关键信息

行业配置建议

建议关注以下行业：

• 工业金属：库存处于历史底部，经济复苏将带动价格上涨，结构性涨价机会显现。
• 大金融：经济预期改善、估值处于底部、机构配置较低，具备修复空间。
• 地产后周期：包括汽车、家电、白酒等，政策促消费是重要抓手，地产景气回暖将驱动估值提升。

数据支持

• 上证综指PE分位数从11月的2%升至当前40%，ERP从5.7%降至4.7%。
• 春节前后银行间票据利率快速上行，显示信贷投放积极，预计1月信贷将超预期。
• 2013-2022年连续10年1月信贷超市场预期，显示信贷“开门红”趋势延续。
• 全国已有超过20个省市召开“新春第一会”，出台促消费政策，推动经济复苏。

风险提示

1. 疫情反复：可能影响宏观经济复苏及国内出口。
2. 海外疫情反复：对相关产业链及国内出口造成潜在冲击。
3. 历史经验不代表未来：市场环境变化可能导致历史规律失效。

相关研究报告

• 《【华创策略】外资大幅流入，加仓核心资产——市场温度计》（2023-01-30）
• 《【华创策略】大金融：迟到的调仓——策略周聚焦》（2023-01-29）
• 《【华创策略】成长的春季躁动与蓝筹的全年主线——策略周聚焦》（2023-01-15）
• 《策略周报：不动如山，行稳致远》（2020-09-14）
• 《策略周报：进二退三，动量仍趋弱》（2020-08-16）

图表目录

• 图表1：历史上春季躁动平均持续43个交易日，涨幅17%，退潮后三个月内最大跌幅13%
• 图表2：中美关系边际缓和，地缘政治因素中期向好
• 图表3：上证综指PE分位数从11月2%升至当前40%
• 图表4：上证综指ERP从11月5.7%降至当前4.7%
• 图表5：前期涨幅较高的消费板块当前估值偏高
• 图表6：春节前后银行间票据利率快速上行
• 图表7：2013-22年连续10年1月信贷超市场预期
• 图表8：春节后从中央到地方，发力稳增长
• 图表9：历史上经济复苏阶段通胀上行
• 图表10：通胀上行时上游资源品超额收益显著
• 图表11：钢铁当前库存处历史底部
• 图表12：工业金属当前库存处历史底部
• 图表13：经济复苏背景下大金融表现占优
• 图表14：金融地产在当前公募配置中占比较低
• 图表15：各地“新春第一会”促消费政策中，汽车、家电是重要抓手

机构信息

• 分析师：姚佩（华创证券研究所）
• 联系方式：邮箱 yaopei@hcyjs.com，执业编号 S0360522120004

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

分析师声明与免责声明

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