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什么情形下春季行情会被终结？

核心内容

本报告通过复盘2018年至2022年五年间A股春季行情的终结原因，分析了影响春季行情结束的关键因素，指出美股阶段性下跌是A股春季行情终结的必要触发因素，并且在多数情况下是最直接的原因。报告从经济基本面、流动性环境、国内政策与事件以及外部市场冲击四个维度进行了系统分析，并结合具体年份案例总结出三种主要情形：

1. 经济预期边际减弱 + 美股阶段性回调
2. 流动性紧平衡/宽松收敛 + 美股阶段性回调
3. 经济预期平稳 + 流动性宽松 + 美股快速大幅熊市调整

此外，报告还指出，美股下跌对A股的影响远大于内因，特别是在市场信心和风险偏好方面。

主要观点

• 美股下跌是外部风险偏好的核心抑制因素：在所有案例中，美股阶段性下跌均与A股春季行情的结束时间高度重合，是判断行情终结的重要指标。
• 流动性环境变化是内因：在部分年份，如2021年、2019年、2018年，国内流动性从宽松向紧平衡或收敛转变，成为春季行情结束的另一关键因素。
• 经济预期变化影响市场情绪：在2022年和2019年，经济预期的恶化或改善均对行情的延续产生重要影响。
• 系统性风险的传导作用显著：2020年美股快熊对全球资本市场造成广泛冲击，A股也未能独善其身，跟随下跌。

关键信息

1. 2022年：春季行情缺席，久候未至

• 内外市场同步下跌：A股和美股在2022年12月同步开启下跌，至2022年4月，A股跌幅达28%，创业板指跌幅达39%，类似熊市表现。
• 经济预期低迷：房地产拖累、疫情二次爆发导致市场信心缺失，PMI指数快速回落至47.4%。
• 流动性充裕但政策预期稳定：尽管有降准降息和MLF净投放，但市场对货币政策的预期并未明显提振。
• 美股熊市压制风险偏好：纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数跌幅均在25%以上，美股下跌是行情缺席的最核心原因。

2. 2021年：春季行情结束于外部美股下跌和内部货币政策预期转紧

• 春季行情加速上涨：行情持续约1.5个月，期间万得全A上涨9%，创业板指上涨21%。
• 货币政策预期边际收紧：MLF首次非增量续作、OMO大规模净回笼，流动性开始边际收紧。
• 美股阶段性回调：纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数跌幅均在10%以上，与A股下跌同步。
• 美股下跌是触发因素：尽管内部政策转向是重要背景，但美股下跌被认为是更直接的导火索。

3. 2020年：春季行情被美股快熊的系统性风险终结

• 国内疫情冲击短暂：2月PMI跌至35.7%，但3月迅速反弹至荣枯线以上。
• 货币政策宽松：央行多次降准、降息，释放大量流动性，推动社融、信贷大幅增长。
• 美股快熊引发全球风险：纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数跌幅均在30%以上，A股跟随下跌。
• 美股下跌是终结主因：尽管国内风险被控制，但美股下跌对全球市场形成系统性冲击。

4. 2019年：春季行情结束于内部货币政策预期转向和外部美股阶段性下跌

• 春季行情持续时间长：长达近4个月，期间万得全A涨幅达40%，上证指数涨幅33%，创业板指涨幅41%。
• 经济基本面仍下行：2019年Q1经济增速为6.3%，Q2进一步回落至6.0%。
• 货币政策预期转紧：央行首次出现“把好货币供给总闸门”表述，政治局会议不再提“六稳”，转向结构性去杠杆。
• 美股“黑五月”进一步确认行情结束：5月中美贸易争端再起，美股出现阶段性回调，A股随之下跌。

5. 2018年：春季行情结束于货币政策预期转紧和加息预期下美股调整

• 行情时间短、幅度弱：仅持续约1个月，涨幅分别为6%、9%、4%。
• 美股调整触发行情终结：2月18日美股开启回调，A股随后出现下跌。
• 国内货币政策收紧：央行未降准降息，货币供给转紧，利率水平上行。
• 国内风险事件影响有限：无重大外部冲击，但内部政策转向是行情结束的前因。

风险提示

• 研究和以往经验的局限性：历史数据可能无法完全预测未来市场变化。
• 市场学习效应：投资者对风险的反应可能随着时间推移而改变。
• 美股超预期调整：若美股出现未预期的大幅下跌，可能对A股形成冲击。
• A股货币政策收紧：国内政策转向可能对行情形成压制。

总结

A股春季行情的终结往往与美股阶段性下跌密切相关，尤其是在以下情形下：

• 经济预期减弱时，若叠加美股回调，行情可能终结；
• 流动性环境从宽松转向紧平衡或收敛时，若叠加美股下跌，行情可能结束；
• 即便经济预期平稳、流动性宽松，若美股出现快速大幅熊市调整，行情也可能被终结。

因此，投资者在春季行情中需密切关注美股的走势，并结合国内货币政策预期和经济基本面变化，判断行情是否面临终结风险。