20230404-兴证国际证券-翰森制药-03692.HK-扰动风险逐步出清_有望迎来业绩拐点_4页_607kb

报告摘要

翰森制药研究报告总结

核心内容概述

本报告对翰森制药（03692.HK）的医药行业投资价值进行了分析，给出“增持”评级，并设定目标价为16.00港元。当前股价为13.56港元，预期升幅为17.99%。报告指出，公司已逐步走出疫情带来的扰动风险，2023年有望迎来业绩拐点。

主要观点

业绩表现：2022年公司实现收入93.82亿元，同比减少5.6%；归母净利润25.84亿元，同比减少4.8%。尽管整体业绩下滑，但创新药收入增长显著，达到50.06亿元，同比增长19.1%，占总收入的53.4%，较2021年的42.3%有所提升。
毛利率与净利率：2022年毛利率为90.76%，同比减少0.48个百分点；净利率为27.54%，同比增加0.23个百分点。
费用结构：销售费用率上升3.34个百分点至37.84%，管理费用率下降3.13个百分点至6.37%，研发费用率微降0.05个百分点至18.04%。
治疗领域表现：
- 抗肿瘤药物组合收入55.22亿元，同比增长0.7%，占比约58.9%；
- 中枢神经系统药物组合收入14.94亿元，同比减少11.0%，占比约15.9%；
- 抗感染药物组合收入12.49亿元，同比减少16.9%，占比约13.3%；
- 代谢及其他领域药物组合收入11.17亿元，同比减少12.3%，占比约11.9%。
创新药增长潜力：2023年创新药收入占比有望超过60%，2025年突破80%。阿美替尼在2022年销售预计超过30亿元，且已纳入国家医保目录，辅助治疗适应症预计2024年获批，将推动其持续放量。
研发管线：公司拥有四个研发中心，覆盖全球，由1521名研究人员组成，正在进行超过40项创新药临床试验，涵盖多个阶段。
集采影响：第五批、第七批集采影响已出清，第八批集采不包括公司产品，集采对公司扰动逐步减小。
盈利预测：
- 2023年收入预计105.40亿元，同比增长12.3%；
- 归母净利润预计28.83亿元，同比增长11.6%；
- 2025年收入预计141.43亿元，归母净利润预计37.74亿元。
估值：2023年市盈率预计为24.38倍，2025年降至18.63倍。

关键信息

公司基本面：公司已逐步恢复业绩增长，创新药成为核心驱动力。
财务指标：
- 盈利能力：经营利润率从32.04%提升至32.80%；净利率从27.54%略降至27.36%。
- 估值比率：PE从27.21倍降至18.63倍，PB从3.10倍降至2.46倍。
- 现金流：2023年经营活动现金流预计3,198亿元，投资活动现金流为负，但融资活动现金流为正，净现金流预计2,930亿元。
风险提示：销售不及预期、降价幅度超预期、研发进度不及预期。