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翰森制药（3692.HK）2021年业绩与投资分析总结

核心内容概览

翰森制药（3692.HK）在2020年实现收入86.90亿元，同比增长0.1%，净利润25.69亿元，同比增长0.5%。尽管面临新冠疫情和集采的影响，公司仍保持稳健增长，尤其在下半年随着诊疗秩序恢复和创新药加速放量，收入增长显著。公司当前股价为36.95港元，市值为2187亿港元，分析师祝嘉琦维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现良好：公司2020年整体业绩符合预期，收入和净利润均实现正增长，创新药贡献显著。
• 创新药放量预期：2021年，公司三大创新药（阿美替尼、氟马替尼、聚乙二醇洛塞那肽）将通过医保谈判加速市场渗透，推动业绩增长。
• 研发与并购同步推进：公司持续加大研发投入，同时通过并购丰富产品管线，提升竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司收入分别为112.54亿元、137.54亿元、168.19亿元，净利润分别为33.86亿元、41.11亿元、50.02亿元，增长势头强劲。
• 估值合理：当前PE（2020-2022年）分别为55X、45X和37X，PEG为1.72，显示公司未来增长潜力被市场合理估值。

关键信息

2020年业绩回顾

• 总收入：86.90亿元，同比增长0.1%
• 净利润：25.69亿元，同比增长0.5%
• 收入结构：
  • 抗肿瘤：40亿元，同比增长13%
  • 抗感染：17.94亿元，同比下降2%
  • 中枢神经：13.33亿元，同比下降39%
  • 其他综合：15.63亿元，同比增长36%
• EPS：0.43元

2021年及未来展望

• 收入预测：2021年预计112.54亿元，同比增长29.5%
• 净利润预测：2021年预计33.86亿元，同比增长31.7%
• EPS预测：2021年预计0.57元
• PE预测：2021年对应PE为54.5倍，2022年为44.9倍，2023年为36.9倍

创新药进展

• 阿美替尼：已上市，2020年底纳入医保，预计2021年放量
• 氟马替尼：已上市，纳入医保，2021年有望快速增长
• 聚乙二醇洛塞那肽：已上市，纳入医保，2021年推动业绩
• HS-10234（艾米替诺福韦）：乙肝新药，2020年9月递交上市申请，预计上半年获批
• Inebilizumab（CD19单抗）：视神经脊髓炎谱系障碍治疗药物，2020年10月报产，预计年内获批
• 培化西海马肽：红细胞生成素类药物，2021年下半年有望递交上市申请
• 其他研发项目：HS-10182、HS-10220、HS-10241、HS-10340、HS-10342、HS-10352、HS-10353、HS-10356等均处于不同临床阶段，显示出丰富的产品管线。

财务状况

• 资产负债表：2020年总资产为207.92亿元，2021年预计增长至235.55亿元
• 现金及等价物：2020年为42.85亿元，预计2021年增至49.17亿元
• 流动比率：2020年为6.43，预计2021年下降至5.56
• 速动比率：2020年为6.32，预计2021年下降至5.44
• 净利润率：2020年为29.6%，预计2021年为30.1%
• ROE：2020年为14.4%，预计2021年为17.0%

风险提示

• 产品降价超过预期的风险
• 研发和上市不及预期的风险
• 销售不及预期的风险
• 政策不确定性风险

投资建议

维持“买入”评级，基于公司创新药快速放量、研发管线丰富、盈利预测乐观等因素，认为其未来增长潜力较大，市场表现有望超越基准指数。

附录：图表说明

• 图表1：公司各业务板块收入情况，显示抗肿瘤增长显著，中枢神经下滑明显
• 图表2：公司2020年收入结构
• 图表3：公司历年研发费用变化情况，显示研发投入持续增加
• 图表4：翰森制药产品管线，展示其在多个领域的布局
• 图表5：公司财务报表预测，包括资产负债表、现金流量表、利润表等，显示公司财务健康状况良好，盈利增长可期