20210326-申港证券-翰森制药-03692.HK-稀缺核心资产_中国制药业真正的小恒瑞_58页_7mb

翰森制药（03692.HK）详细总结

核心内容

翰森制药被定义为国内药企中稀缺的核心资产标的，具备确定性的长期成长潜力。其作为孙飘扬家族的离境资产，与恒瑞医药同属一个家族企业，但在经营中形成差异化，避免直接竞争。公司凭借扎实的履历、稳健的财务表现以及在仿制药和创新药领域的双重布局，展现出较强的壁垒和相对优势。

主要观点

1. 企业履历验证充分
   翰森制药拥有明确的实业背景，创始人钟慧娟女士在医药行业深耕多年，公司历史表现验证了其运营能力和管理风格。其管理体系和文化体系已经充分磨合，能够实现自动化运作，与同行相比更具竞争力。

2. 头部地位明显
   虽然翰森制药的体量仍无法与恒瑞、齐鲁、石药等头部企业相比，但在国内药企中已形成相对头部优势。其在营收、净利润、研发投入、销售人员数量和医院覆盖数量等方面均优于多数竞争对手。

3. 安全边际高
   翰森制药依赖自造血能力，现金流状况良好，实控人持股比例高，避免了资本输血依赖的风险。在资本市场情绪波动较大的周期中，其经营稳定性远高于依赖融资的Biotech企业。

4. 创新管线潜力大
   公司近年来在创新药领域投入显著，研发费用率持续上升，表明其正积极应对国内自主创新药及仿创崛起的趋势。已有多个创新药获批，且在研管线丰富，具备较大的成长弹性。

5. 与恒瑞的差异化合作
   翰森制药与恒瑞医药在管线布局上避免重叠，形成差异化发展，这种策略有助于公司避免与恒瑞的直接竞争，同时利用家族资源形成协同效应。

关键信息

• 创始人背景：钟慧娟女士与孙飘扬先生为夫妻，孙远女士为家族唯一传承人，具备丰富的行业经验和战略资源支持。
• 财务表现：2021年3月14日，公司总市值为2184.16亿港元，资产负债率20.21%，每股净资产2.97港元。
• 营收与利润预测：2020-2022年，公司营业收入预计分别为80.61亿元、82.24亿元、90.07亿元；净利润预计分别为25.8亿元、28.56亿元、31.34亿元。
• 经营指标：公司经营性净现金流、毛利率、净利率等指标表现稳健，且在集采背景下销售费用率显著下降。
• 创新药管线：公司已有多个创新药获批，如氟马替尼、甲磺酸阿美替尼、聚乙二醇洛塞那肽等，且在研管线丰富，涵盖肿瘤、CNS、抗感染、糖尿病等多个领域。
• 仿制药优势：公司拥有大量首仿药批文，如头孢氨苄缓释片、酒石酸长春瑞滨注射液、注射用盐酸吉西他滨等，显示其在仿制药领域的战略能力和执行力。

投资建议

翰森制药作为医药板块少有的确定性核心资产，值得长期关注与跟踪。其仿创品种在2020-2022年将陆续放量，有助于对冲集采冲击。公司具备较强的内生增长能力和财务安全边际，适合与恒瑞医药联合配置。

风险提示

1. 集采深入推进：集采可能导致药品价格大幅下降，影响公司利润。
2. 仿创和管线引进竞争激烈：随着行业竞争加剧，公司可能面临更大的市场压力。

表格汇总

图表目录

• 图1：翰森制药的股权结构一览
• 图2：豪森新药氟马替尼专利与恒瑞孙飘扬先生有渊源
• 图3：豪森新药氟马替尼专利与恒瑞孙飘扬先生有渊源（续）
• 图4：翰森制药产品结构一览
• 图5：翰森制药在我国药企中已拥有明显的相对头部优势 - 2019年核心指标分位值及核心指标排在翰森之前的企业一栏
• 图6：江苏豪森仿制药首仿多，显示公司在仿制药时代拥有优秀的战略能力和执行力（按适应症归类，以批文编号顺序排列）

财务与经营数据

• 营收与利润：2019年营收为87亿元，净利润为25.6亿元；2020年中报货币资金为53.4亿元。
• 研发投入：2019年研发投入为11.2亿元，研发费用率显著提升，显示公司积极布局创新药领域。
• 销售费用：2019年销售费用为32.7亿元，较之前有所下降，反映公司在集采背景下更注重效率。
• 医院覆盖：招股书披露三甲医院覆盖1900家，二甲医院覆盖5000+，显示公司在销售网络上的优势。

总结

翰森制药凭借其稳健的经营、扎实的履历、强大的研发能力和清晰的创新药管线布局，已成为国内制药业中值得长期关注的核心资产。公司与恒瑞医药的差异化发展策略，使其在竞争中占据有利位置。尽管面临集采等挑战，但其高安全边际和相对优势使其具备较强的抗风险能力。未来，随着创新药管线的逐步放量，翰森制药有望实现持续增长。