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翰森制药 (03692.HK) 投资总结

核心内容

翰森制药在2024年实现了显著的业绩增长，收入和利润均超预期，尤其是在创新药领域表现突出。公司正加速推进创新转型和国际化进程，通过授权合作及自主研发的创新药物，进一步提升其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2024年公司总收入达122.61亿元，同比增长21.35%；归母净利润为43.72亿元，同比增长33.39%。
• 创新药收入增长迅猛：创新药收入与合作授权收入合计达94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入的77.3%。扣除授权收入后，创新药销售收入约为80亿元，同比增长28.5%。
• 国际化布局加速：公司通过多项授权合作，如口服GLP-1授权默沙东（首付款1.12亿美元）、B7-H4 ADC授权GSK（首付款8500万美元）、B7-H3 ADC授权GSK（首付款1.85亿美元）等，获得可观的首付款收入，助力公司业绩增长。
• 核心产品表现强劲：阿美替尼作为公司的核心大单品，其销售峰值有望达到80亿元，2025年预计销售达60亿元，未来增长潜力巨大。
• 盈利预测乐观：根据华源证券研究所预测，公司2025-2027年归母净利润分别为44.21亿元、47.28亿元、54.20亿元，同比增长率分别为1.14%、6.92%、14.65%。对应PE分别为27.65倍、25.86倍、22.56倍。
• 财务结构稳健：公司资产负债率保持在较低水平（9.41%），流动比率和速动比率均较高，显示良好的偿债能力。同时，货币资金持续增长，为公司未来发展提供充足的资金支持。

关键信息

市场表现

• 收盘价：22.15港元（2025年03月27日）
• 一年内最高/最低价：22.80港元 / 14.96港元
• 总市值：131,474.65百万港元
• 流通市值：131,474.65百万港元

财务预测（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

比率分析（单位：2025E）

• 每股收益：0.74元
• 每股净资产：5.58元
• 每股经营现金净流：0.78元
• 净资产收益率（ROE）：13.36%
• 总资产收益率（ROA）：12.04%
• 投入资本收益率（ROIC）：11.94%

风险提示

• 临床研发失败风险
• 竞争格局恶化风险
• 销售不及预期风险

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司创新转型成效显著，国际化合作持续推进，创新药销售增长潜力大，盈利预测乐观。

总结

翰森制药凭借强大的研发能力和国际化授权合作，实现了业绩的快速增长和创新药收入的显著提升。公司财务状况稳健，现金流充沛，未来增长预期良好。尽管存在一定的研发和市场风险，但其创新转型成果和国际化布局为长期发展提供了坚实支撑，因此维持“买入”评级。