> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告总结了翰森制药2025年的业绩表现、经营情况、盈利预测及投资评级，并提供了财务数据和相关分析。 ### 业绩表现 - **2025年收入**：150.28亿元，同比增长22.6%。 - **创新药与合作产品收入**：123.54亿元，同比增长30.4%，占总收入的82.2%。 - **净利润**：55.55亿元，同比增长27.1%。 ### 经营分析 - **阿美替尼**：作为核心产品，其适应症持续拓展，III期不可切NSCLC患者根治性放化疗之后的维持治疗、NSCLC辅助治疗、一线NSCLC靶化联合治疗等新适应症陆续获批，推动收入增长。 - **海外市场**：阿美替尼在英国和欧洲获批上市，成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物，带来业绩增量。 - **创新药布局**：公司在中国已拥有7款创新药销售收入，11项适应症纳入国家医保目录。 - **在研管线**：围绕40余款创新药开展70余项临床试验，包括： - **B7-H3 ADC**：针对骨与软组织肉瘤、SCLC、NSCLC已开启III期临床试验，其他适应症如头颈癌、去势抵抗性前列腺癌、食管鳞癌等推进中。 - **B7-H4 ADC**：针对卵巢癌开启III期临床试验，纳入CDE突破性治疗药物。 - **GLP-1/GIP双受体激动剂**：针对2型糖尿病、肥胖/超重推进III期临床试验。 - **TYK2抑制剂、IL-23p19单抗**：针对中重度斑块状银屑病开启III期临床试验。 - **后续产品**：EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D抑制剂、BTK抑制剂等将陆续进入临床阶段。 - **BD合作**：2025年公司将完成GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094、CDH17 ADC HS-20110、阿美替尼（新兴市场为主）等产品的海外授权，拓展全球合作布局。 ## 盈利预测与估值 - **2026/2027年归母净利润预测**：62亿元/68亿元，较原预测有所上调。 - **新增2028年归母净利润预测**：76亿元。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 财务指标分析 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 12,261 | 15,028 | 17,019 | 19,337 | 22,548 | | 营业收入增长率 | 21.35% | 22.57% | 13.25% | 13.62% | 16.60% | | 归母净利润（百万元） | 4,372 | 5,555 | 6,160 | 6,821 | 7,635 | | 归母净利润增长率 | 33.39% | 27.07% | 10.88% | 10.73% | 11.94% | | 毛利率 | 89.8% | 91.0% | 90.0% | 92.3% | 92.5% | 92.7% | | 净利率 | 32.4% | 35.7% | 37.0% | 36.2% | 35.3% | 33.9% | | ROE | 15.24% | 15.71% | 14.83% | 14.11% | 13.64% | ## 风险提示 - 新药研发进展不及预期； - 商业化放量不及预期。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料及实地调研，不构成投资建议，且不承担相关法律责任。未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。