20250606-中泰国际证券-翰森制药-03692.HK-产品出海再下一城_6页_1mb

翰森制药（3692 HK）总结

核心内容

翰森制药近期在医药领域取得多项重要进展，显著提升了其在国际市场上的影响力和业绩表现。公司不仅在肿瘤药物领域获得英国监管机构的批准，还在海外授权协议方面取得突破性成果，进一步强化了其研发实力和全球市场布局。

主要观点

• 产品出海进展顺利：翰森制药与美国著名药企再生元（REGN US）订立许可协议，授权其在除中国内地及港澳地区开发、生产及商业化HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）。公司将获得8,000万美元的首付款及最高19.3亿美元的里程碑付款，同时享有销售额的双位数特许权使用费。
• 肿瘤药物获批：公司核心产品阿美乐（三代EGFR-TKI）在英国获批，用于非小细胞肺癌（NSCLC）的治疗，包括一线治疗和针对EGFR T790M突变阳性的患者。尽管短期内对英国市场销售持谨慎态度，但英国批准表明产品质量获得国际认可。
• 业绩增长预期上调：基于产品出海及授权带来的收益，公司2025-2027年的销售收入及股东净利润预测均被上调。2025-2027E的销售收入分别调升0.2%-0.6%，股东净利润分别上调1.3%-4.9%。
• 目标价与评级调整：综合财务模型及市场表现，目标价由25.00港元上调至29.30港元，评级调整为“增持”，反映市场对其未来增长潜力的认可。
• 财务表现良好：公司收入及净利润持续增长，毛利率保持在89.8%-91.7%之间，净负债率逐步下降，资产结构稳健，自由现金流呈现上升趋势。

关键信息

授权协议

• 合作对象：再生元（REGN US）
• 产品：HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）
• 首付款：8,000万美元
• 里程碑付款：最高19.3亿美元
• 特许权使用费：销售额的双位数百分比

肿瘤药物获批

• 产品：阿美乐（三代EGFR-TKI）
• 适应症：
  • 作为单药治疗用于EGFR突变NSCLC的一线治疗
  • 用于EGFR T790M突变阳性NSCLC的治疗
• 批准国家：英国

财务预测（2023-2027E）

股票信息（更新至2025年6月5日）

财务模型（DCF）

• 目标价：29.30港元
• 调整后DCF模型：反映阿美乐海外销售及HS-20094授权带来的收益
• 自由现金流预测：
  • 2025E：5,885百万人民币
  • 2026E：4,655百万人民币
  • 2027E：7,542百万人民币
  • 2028E：8,803百万人民币
  • 2029E：10,255百万人民币

风险提示

• 新药研发进度慢于预期
• 药价降幅超出预期
• 新药推广效果不如预期

分析师信息

• 分析师：施佳丽（Scarlett Shi）
• 联系方式：+852 2359 1854，Scarlett.shi@ztsc.com.hk

评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于10%-20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

行业评级

• 推荐：行业基本面向好
• 中性：行业基本面稳定
• 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成买卖建议
• 中泰国际与翰森制药无企业融资关系
• 分析师及联系人士不持有翰森制药股份
• 中泰国际可能持有翰森制药股份1%或以上

结论

翰森制药凭借其强大的研发能力和产品出海策略，持续在国际医药市场取得进展，未来增长潜力较大。尽管存在一定的风险，但公司目前的财务状况和市场表现显示其具备良好的投资价值。