有色金属行业：再议上游锂电材料（锂钴磁材铜箔等）的投资机会-20201016-中泰证券-31页_1mb

贵金属/有色行业投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了新能源上游原材料（锂、钴、磁材、铜箔等）的投资机会，指出尽管近期新能源市场表现亮眼，但上游资源品涨幅相对较小，仍存在布局机会。分析师认为，未来三年内，锂、钴、磁材和锂电铜箔等行业将进入新一轮景气周期，主要由新能源汽车和3C消费电子需求的持续增长推动。

主要观点

需求端持续复苏

• 国内新能源车市场：受疫情冲击后，国内新能源车销量逐月回升，9月销量同比增长67.7%，产业链排产环比改善30%+。预计2025年新能源汽车销量占总销量的25%，对应CAGR为34%。
• 欧洲新能源车市场：欧洲新能源车销量持续超预期，1-8月销量同比增长91.43%，9月注册量增长169%。多国加码补贴政策，如德国、法国、欧盟等，预计2030年欧洲电动车渗透率将达50%以上。
• 特斯拉引领电动化浪潮：特斯拉Model 3销量显著，成为全球最畅销车型。公司加速全球化，预计2030年前年产量达2000万辆电动车，带动钴、锂需求增长。

供给端持续收缩

• 锂供给：受疫情及传统需求拖累，锂价超跌，但随着需求端修复及供给收缩，预计2021年将出现供不应求局面，加工费将上涨。
• 钴供给：钴价处于历史长周期底部，主要供给来自刚果金（占全球70%），供给端高度垄断，Mutanda矿山关停影响全球供给约16%。未来2-3年新增产量有限，供需关系将逐步改善。
• 磁材供给：新能源车用高性能钕铁硼需求快速增长，行业进入新周期，进入壁垒高，海外车厂认证周期长。
• 铜箔供给：锂电铜箔产能逐步释放，但需求增长更快，预计2021年将结束供给过剩，6μm产品渗透率将提升至80%以上。

关键信息

钴分析

• 钴价自2019年Q3见底，目前处于历史长周期底部，矿山几无盈利能力。
• 供给端高度集中，前十大矿企占全球供给的70%左右，嘉能可为全球最大钴供应商。
• 无钴化为长期命题，未来3-5年才可能实现，当前仍以三元电池为主流。
• 产业链库存周期可能成为钴价超预期上涨的催化剂。

锂分析

• 碳酸锂价格自2020年Q1起持续探底，但成本支撑下预计2021年将逐步企稳回升。
• 西澳矿山普遍亏损，南美盐湖企业盈利能力下滑，国内锂盐企业亦无利润。
• 2020年Q2后，锂盐价格开始企稳，预计2021年将出现供不应求。

磁材分析

• 新能源车带动高性能钕铁硼需求增长，预计2023年全球新能源车销量达726万辆，对应钕铁硼需求2.76万吨，CAGR为35%。
• 行业呈现两极分化，高端产品盈利水平较高，新能源车用钕铁硼成为竞争关键。

铜箔分析

• 锂电铜箔将逐渐结束供给过剩，加工费上涨或将重演。
• 6μm产品渗透率将从2019年的50%增加至80%以上，4.5μm产品也将逐步应用。

投资建议

• 核心标的：赣锋锂业、雅化集团、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、正海磁材、嘉元科技、诺德股份等。
• 投资逻辑：新能源上游原材料需求端复苏，供给端收缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”提供了底部布局机会。

风险提示

• 锂钴产能超预期释放
• 新能源汽车销量低于预期
• 疫情二期爆发
• 产业政策波动

图表目录

• 图表1：新能源汽车历史产量情况
• 图表2：新能源汽车历史销量情况
• 图表3：国内9月动力电池产量同比增长12.7%
• 图表4：欧洲6国9月新能源注册量同比增长169%
• 图表5：欧洲1-8月电动车销量累计同比增长91.43%
• 图表6：欧洲多国加码新能源车市场
• 图表7：欧盟乘用车实际平均碳排放量
• 图表8：欧洲主要国家电动车渗透率
• 图表9：碳排放压力下，欧洲新能源车销量测算
• 图表10：Tesla分车型历史销量情况
• 图表11：特斯拉Model3为全球最畅销车型
• 图表12：Tesla全球工厂规划逐步推进
• 图表13：传统车企加速新能源车布局
• 图表14：国内5G手机渗透率提升至60%+
• 图表15：全球智能手机出货量
• 图表16：手机电池容量进一步提升
• 图表17：国内金属钴价格走势
• 图表18：国内硫酸钴价格走势
• 图表19：钴价处于历史长周期的底部
• 图表20：钴供给端高度集中
• 图表21：2020H1主要矿山钴产量同比下滑25%
• 图表22：钴未来三年增量项目梳理
• 图表23：刚果（金）确诊人数走势
• 图表24：刚果（金）约占全球供应量的70%
• 图表25：刚果金铜钴矿山地理位置图
• 图表26：KCC库存水平测算
• 图表27：国内冶炼厂库存周转天数进一步降低
• 图表28：钴需求结构拆分
• 图表29：钴供需结构预测
• 图表30：钴占电池成本的测算
• 图表31：国内碳酸锂价格走势
• 图表32：国内氢氧化锂价格走势
• 图表33：锂辉石价格持续回落
• 图表34：碳酸锂成本曲线
• 图表35：西澳矿山产能不断“出清”
• 图表36：西澳矿山（不含Greenbushes）二季度产量同比下滑20%
• 图表37：SQM锂业务跟踪
• 图表38：资本开支放缓，扩建项目不断延后
• 图表39：西澳矿山库存测算
• 图表40：国内锂盐厂商库存周转天数
• 图表41：锂需求结构测算
• 图表42：全球碳酸锂供需平衡表
• 图表43：碳酸锂占电池成本比例的测算
• 图表44：烧结钕铁硼产业链示意图
• 图表45：钕铁硼下游应用领域
• 图表46：高端磁材盈利水平较高
• 图表47：新能源车单车对高性能钕铁硼磁材需求量
• 图表48：汽车各主要应用磁材部分示意图
• 图表49：新能源汽车领域高性能钕铁硼市场空间测算
• 图表50：国内外主要高性能磁材生产企业
• 图表51：铜箔加工费历史走势
• 图表52：锂电铜箔供需平衡表
• 图表53：6μm产品需求情况预测