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糖价上下均受制约，下半年预期中性偏弱

核心内容概览

2022年下半年国际糖价预计震荡偏弱，国内糖价亦受外盘影响，整体趋势以震荡为主。全球糖市基本面偏弱，印度产量超预期导致全球糖供需格局从缺口转为小幅过剩，22/23榨季预计过剩量进一步扩大。巴西减税政策推动乙醇折糖价下移，可能提升制糖比，增加糖产量。国内糖市受资源成本高企限制，进口成本上升削弱了进口糖对市场的冲击，国内需求恢复及补库预期支撑价格。

主要观点

国际糖市分析

1. 印度产量超预期：21/22榨季印度糖产量及出口均超预期，推动全球产需缺口下调，甚至转为小幅过剩。
2. 巴西减税政策：巴西燃料税调整使乙醇折糖价下移，有助于提升制糖比，增加糖产量。
3. 亚洲供应压力：22Q4-23Q1亚洲糖供应量预期庞大，存在进一步下行压力，但成本因素限制价格下跌空间。
4. 价格区间预测：三季度ICE10月合约预计在17.5-20美分/磅震荡；四季度预计下移至17-19美分/磅。

国内糖市分析

1. 国内基本面支撑：本榨季国产糖减产，糖厂库存销售压力不大，挺价销售意愿较强。
2. 进口成本上升：人民币贬值及海运费上涨，导致配额外进口成本高企，对国内市场影响减弱。
3. 需求预期偏强：下半年疫情缓解、夏季冷饮消费旺季及中秋国庆前补库需求，支撑国内糖价。
4. 价格区间预测：SR2209合约三季度预计在5800-6200元/吨震荡；SR2301合约四季度预计在5700-6000元/吨震荡。

关键信息

国际糖市关键数据

• 巴西：
  • 22/23榨季截至6月1日，累计压榨甘蔗1.071亿吨，同比减少17.88%。
  • 累计产糖505.1万吨，同比减少29.78%，平均制糖比40.52%。
  • 乙醇折糖价预计下移至16.1-18美分/磅，制糖比或上调至44%。
• 印度：
  • 21/22榨季产量预计达3600万吨，出口量预计达1000万吨。
  • 22/23榨季产量预计维持高位，乙醇计划将导致可供出口量逐年减少。
• 泰国：
  • 21/22榨季糖产量回升至1015万吨，出口量预计达700-750万吨。
  • 22/23榨季产量或进一步增加至1200-1300万吨。

国内糖市关键数据

• 本榨季（2021/22）：
  • 全国产糖960万吨，同比减少100万吨。
  • 5月底全国工业库存降至415.39万吨，产销率56.4%。
  • 广西产糖611.94万吨，同比减少16.85万吨，工业库存275.49万吨。
• 下榨季（2022/23）：
  • 国产糖产量预计恢复至1030万吨，同比增加7%。
  • 进口维持在500-550万吨高位，但进口成本高企限制其对市场的冲击。
  • 配额外进口成本预计达5950-6000元/吨，支撑郑糖价格。

投资建议

• 单边操作：建议以波段交易为主。
• 套利策略：关注SR2209与SR2301合约的正套机会。
• 市场趋势：国内价格受外盘主导，震荡为主，不宜过分看空。

风险提示

• 宏观风险：美联储加息、地缘政治动荡可能影响市场情绪。
• 天气风险：巴西、印度、泰国等主产国天气变化可能影响产量。
• 政策风险：巴西燃料减税政策、印度出口配额调整等政策变化。
• 疫情风险：疫情反复可能影响国内消费及物流。

图表目录（摘要）

• 图表1：国内外糖期货价格走势
• 图表2：国内糖主力合约基差走势
• 图表3-17：巴西糖产量、乙醇价格、制糖比等数据
• 图表18-24：印度糖产量、出口、乙醇计划等数据
• 图表25-30：泰国糖产量、国内糖供需平衡表等数据
• 图表31-40：国内糖供需平衡表、进口量、进口成本等数据

附注

• 分析师信息：方慧玲，资深分析师，从业资格号F3039861，投资咨询资格号Z0010565。
• 公司信息：上海东证期货有限公司，成立于2008年，注册资本23亿元，是东方证券全资子公司，业务涵盖商品期货、金融期货、期货咨询、资产管理等。