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糖市二季度高位难下，下半年存在下行风险

核心内容概述

本报告分析了2023年第二季度全球及国内糖市的走势，并对未来半年的市场情况进行了展望。整体来看，国际糖价在第二季度仍维持高位，而国内糖价同样受到外盘影响，呈现上涨趋势。然而，随着巴西糖产量逐步释放和物流条件改善，下半年糖价或将面临下行压力。此外，全球糖市长期前景偏乐观，但短期内仍需关注主产国天气、出口政策及物流情况等多重因素。

国际糖市分析及展望

主要观点

• 二季度糖价高位坚挺：由于巴西糖尚未大量供应市场，全球供应紧张的状况将持续，支撑国际糖价维持高位。ICE原糖5月合约甚至存在挤仓风险。
• 下半年存在下行风险：随着巴西糖进入压榨高峰期，若物流顺畅，全球原糖贸易流将转为过剩。但若物流不畅，巴西糖出口供应后移，可能影响7月合约走势。
• 23Q4-24Q1或面临供应过剩：若巴西增产顺利，且天气正常，亚洲主产国产量将回升，叠加巴西糖出口延迟，全球供应将出现过剩压力。

关键信息

• 巴西产量预期乐观：2023/24榨季巴西中南部甘蔗压榨量预计达5.9亿吨以上，糖产量预估为3600-3800万吨，同比增加约300-400万吨。
• 印度产量不及预期：22/23榨季印度糖产量预计降至3300-3380万吨，出口配额增发可能性较低。
• 泰国产量略不及预期：22/23榨季泰国产糖量预计为1120万吨，同比增加10.3%，但早于市场预期收榨。
• 全球供应形势：22/23榨季全球糖市预计产需过剩约100万吨，但若巴西生产出问题，过剩局面可能逆转。

国内糖市分析及展望

主要观点

• 22/23榨季国内减产：国产糖连续第二年减产，全国产量预计900-910万吨，广西产量为525万吨，为近十个榨季次低水平。
• 国内产需缺口扩大：国内消费预计回升至1520万吨，但产量仅900-910万吨，缺口达600-650万吨。
• 进口糖对缺口的填补作用有限：近远期进口利润均大幅倒挂，加工厂点价难度加大，配额外进口成为填补缺口的关键。
• 国内糖价受外盘主导：若外盘高位难下，国内糖价也偏向多头；但若国家大量抛储或人民币升值，郑糖或面临下行压力。

关键信息

• 国内糖厂销售压力减轻：22/23榨季全国累计销糖率42.5%，高于去年同期，显示淡季旺销现象。
• 贸易商销售不畅：尽管糖厂销售表现良好，但贸易商销售缓慢，终端企业采购意愿不强，导致库存积压。
• 进口糖浆及预拌粉量预计增加：2023年1-2月糖浆及预拌粉进口量达14.82万吨，预计全年进口总量约120万吨（折糖约80万吨）。
• 非正规渠道进口糖或恢复：因国内糖价高涨，预计非正规渠道流入糖量为40万吨左右。

市场风险提示

• 宏观风险：如金融危机爆发、人民币汇率波动、疫情反弹等。
• 产业政策风险：如印度出口配额政策、巴西燃料政策变化、国储政策等。
• 天气风险：主产国如巴西、印度若遭遇不利天气，将对糖产量及出口造成影响，引发价格大涨。

投资建议

• 二季度操作建议：建议回调时择机做多，但追涨需谨慎，因价格高位波动风险较大。
• 下半年预期偏空：全球贸易流供应预期转为过剩，人民币升值可能降低进口成本，郑糖或面临下行压力。
• 关注重点：印度出口政策、巴西生产与物流情况、国内政策动向及天气变化。

图表目录（摘要）

• 图表1：国内外糖期货价格走势
• 图表2：国内糖主力基差走势
• 图表3：巴西圣保罗土壤湿度
• 图表4：巴西乙醇折糖均衡价与ICE糖价价差走势
• 图表5：巴西中南部历年用甘蔗产糖及产乙醇的比例
• 图表6：巴西中南部甘蔗及糖历年产量情况
• 图表7：巴西中南部不同产糖用蔗比例、甘蔗入榨量情况下的糖产量初步测算
• 图表8：巴西大豆及玉米历年度产量情况
• 图表9：2022年巴西大豆、玉米及糖的月度出口情况
• 图表10：印度历榨季糖生产进度情况
• 图表11：印度历榨季食糖产量情况
• 图表12：印度历榨季产需情况
• 图表13：印度历榨季进出口情况
• 图表14：印度乙醇计划
• 图表15：泰国甘蔗及糖产量历年情况
• 图表16：泰国糖月度出口情况
• 图表17：ISO对全球糖产需格局的预估
• 图表18：原白糖期货价差情况
• 图表19：全国及广西历年产糖量情况
• 图表20：2023年1月1日-3月14日降水距平分布图
• 图表21：全国糖厂累计产销率情况
• 图表22：全国糖月度生产情况
• 图表23：全国糖厂月度销量情况
• 图表24：全国国产糖糖厂工业库存
• 图表25：广西糖厂月度销量情况
• 图表26：广西国产糖糖厂工业库存
• 图表27：中国食糖月度进口情况
• 图表28：配额外进口巴西及泰国糖利润
• 图表29：中国糖浆及预拌粉月度进口量
• 图表30：中国糖浆及预拌粉进口量价情况
• 图表31：国内食品工业增加值及社零累计同比
• 图表32：国内白糖与果葡糖浆的现货价格价差
• 图表33：国内食糖供需平衡表预估

期货走势评级

东证期货简介

• 成立于2008年，是中国证监会批准的综合性期货公司，东方证券全资子公司。
• 注册资本23亿元，员工近600人，具备四大交易所会员资格，是中金所全面结算会员。
• 以衍生品风险管理为核心，提供商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询等服务。
• 东证衍生品研究院负责市场分析与研究，为客户提供专业支持。

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