汇川技术2018年三季报业绩预告总结
核心内容
汇川技术（300124）发布了2018年前三季度业绩预告，预计营收为37.56亿～40.69亿，同比增长20%～30%；归母净利润为7.59亿～8.32亿，同比增长5%～15%。公司第三季度营收预计为14.31亿～15.50亿，同比增长20%～30%；归母净利润为2.80亿～3.09亿，同比变动区间为-5%～5%。
主要观点
1. 业绩表现
- 前三季度营收增长符合市场预期，但归母净利润增速略低于预期。
- 原因分析：
- 产品收入结构变化导致综合毛利率下降。
- 管理和销售费用同比增长较快，尤其在新能源乘用车领域研发投入增加。
2. 业务增长情况
- 通用自动化业务：增长加快，市场份额持续提升，预计全年保持30%左右增长。
- 电梯一体机业务：前三季度同比增长10%以上，高于电梯行业整体增速，受益于产品向系统级解决方案延伸。
- 新能源客车业务：受补贴政策调整影响，三季度收入同比下滑。
- 新能源物流车和乘用车业务：发展较好，物流车下半年有所恢复，乘用车业务在多家主流车企定点合作后收入有望突破1亿元。
3. 盈利预测与估值
- 盈利预测：
- 2018-2020年归属母公司股东净利润分别为12.81亿、16.45亿、21.71亿，同比增长21%、28%、32%。
- EPS分别为0.77元、0.99元、1.30元。
- 估值：
- P/E从39倍降至19倍，P/B从8倍降至4倍，EV/EBITDA从45倍降至20倍。
- 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司在工控和新能源汽车电控领域具备龙头地位，且在新能源乘用车领域布局积极。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
4,777 |
6,203 |
8,006 |
10,320 |
| 净利润（百万） |
1,091 |
1,319 |
1,693 |
2,235 |
| 每股收益（元） |
0.64 |
0.77 |
0.99 |
1.30 |
| 毛利率（%） |
45.1% |
44.3% |
44.1% |
43.9% |
| 净利率（%） |
22.8% |
21.3% |
21.1% |
21.7% |
| ROE（%） |
19.5% |
19.1% |
19.7% |
20.6% |
| ROIC（%） |
13.8% |
14.9% |
15.6% |
16.7% |
| 资产负债率（%） |
36.7% |
34.2% |
31.9% |
29.7% |
风险提示
- 固定资产投资增速下滑
- 房地产投资增速超预期下降
- 新能源汽车销量低于预期
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
2,411 |
3,363 |
4,570 |
6,160 |
| 流动资产合计 |
7,073 |
8,793 |
10,958 |
13,780 |
| 资产合计 |
9,047 |
10,710 |
12,827 |
15,609 |
| 负债合计 |
3,322 |
3,666 |
4,090 |
4,636 |
| 所有者权益合计 |
5,725 |
7,044 |
8,737 |
10,972 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,316 |
940 |
1,174 |
1,529 |
| 投资活动现金流 |
-421 |
-25 |
-20 |
-15 |
| 融资活动现金流 |
-191 |
36 |
53 |
75 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
4,777 |
6,203 |
8,006 |
10,320 |
| 营业成本 |
2,622 |
3,455 |
4,474 |
5,788 |
| 归母净利润 |
1,060 |
1,281 |
1,645 |
2,171 |
公司基本数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
166,416 |
| 已上市流通股（万股） |
134,269 |
| 总市值（亿元） |
409.72 |
| 流通市值（亿元） |
330.57 |
| 资产负债率（%） |
38.1% |
| 每股净资产（元） |
3.3 |
投资评级体系
| 评级 |
定义 |
| 强推 |
预期未来6个月内超越基准指数20%以上 |
| 推荐 |
预期未来6个月内超越基准指数10%～20% |
| 中性 |
预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%～10%之间 |
| 回避 |
预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%～20%之间 |
研究团队
- 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券）
- 分析师：于潇（北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券）
- 分析师：王秀强（山东财经大学管理学学士，曾任职于《21世纪经济报道》）
- 研究员：邱迪（中国矿业大学工学硕士）
- 助理研究员：杨达伟（上海交通大学硕士，曾任职于协鑫集成、华元恒道）
- 助理研究员：石坤鳌（贵州财经大学经济学学士）
联系方式
北京机构销售部
- 张昱洁：北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
- 杜博雅：销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboyao@hcyjs.com
- 侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
- 侯斌：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：houbin@hcyjs.com
- 过云龙：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
- 刘懿：销售助理，电话：010-66500867，邮箱：liuyi@hcyjs.com
广深机构销售部
- 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
- 王栋：高级销售经理，电话：0755-88283039，邮箱：wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵：销售经理，电话：0755-83479862，邮箱：luoyingyin@hcyjs.com
- 段佳音：销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
- 朱研：销售助理，电话：0755-83024576，邮箱：zhuyan@hcyjs.com
- 杨英伟：销售助理，电话：0755-82756804，邮箱：yangyingwei@hcyjs.com
上海机构销售部
- 石露：华东区域销售总监，电话：021-20572588，邮箱：shilu@hcyjs.com
- 沈晓瑜：资深销售经理，电话：021-20572589，邮箱：shenxiaoyu@hcyjs.com
- 朱登科：高级销售经理，电话：021-20572548，邮箱：zhudengke@hcyjs.com
- 杨晶：高级销售经理，电话：021-20572582，邮箱：yangjing@hcyjs.com
- 张佳妮：销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
- 沈颖：销售经理，电话：021-20572581，邮箱：shenying@hcyjs.com
- 乌天宇：销售经理，电话：021-20572506，邮箱：wutianyu@hcyjs.com
- 汪子阳：销售经理，电话：021-20572559，邮箱：wangziyang@hcyjs.com
- 柯任：销售经理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
- 何逸云：销售经理，电话：021-20572591，邮箱：heyiyun@hcyjs.com
- 张敏敏：销售经理，电话：021-20572592，邮箱：zhangminmin@hcyjs.com
- 蒋瑜：销售助理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
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