20200715-中泰证券-汇川技术-300124.SZ-厚积薄发加速超越_工控王牌扬帆起航_62页_6mb

报告摘要

汇川技术（300124）投资总结

核心内容

汇川技术是国内工控自动化与驱动技术领域的领先企业，自2003年成立以来，通过技术积累、产品创新与组织变革，成长为行业龙头。公司核心业务涵盖工业自动化、电梯、新能源汽车、机器人及轨道交通等领域，2019年营收达73.90亿元，归母净利润达9.52亿元，员工人数达11216人。公司拥有强大的技术实力与研发能力，研发投入占比长期维持在12%左右，研发人数占比达25%，形成显著的竞争优势。

主要观点

技术底蕴深厚：公司以低压变频器起家，逐步拓展至伺服、PLC、工业机器人等多个领域，产品性能对标国际领先品牌。
组织变革推动增长：2019年起启动新一轮组织变革，提升运营效率与人均产值，强化客户导向与敏捷组织能力。
疫情催化制造业升级：疫情促使制造业加速转型升级，公司凭借本土化优势与灵活服务抢占外资市场份额，推动多领域份额提升。
业务布局多元化：公司已形成“工业自动化+电梯+新能源汽车”三大核心板块，2019年各业务占比分别为39.2%、38.2%、8.8%，合计达86.3%。
盈利能力强：2019年公司毛利率达37.7%，净利率达13.7%，显著高于多数外资品牌。
未来增长潜力大：预计2020-2022年公司营收将分别达105.29亿元、129.16亿元、156.38亿元，净利润分别为15.96亿元、19.39亿元、23.52亿元，EPS分别为0.93元、1.13元、1.37元，对应PE分别为54.1、44.5、36.7。

关键信息

一、技术底蕴引领龙头地位稳固

公司简介：深耕工控十七载，从单一变频器生产商发展为自动化解决方案供应商，核心产品覆盖多个领域。
成功之路：
1. 初创团队技术市场兼修，以核心技术+行业专机快速突破市场。
2. 2007年起搭建PLC、伺服技术团队，产品线加速拓展。
3. 2015年起深度挖掘细分领域，通过外延并购强化领导地位。
4. 2019年启动新一轮组织变革，提升人均产值与运营效率。
四大护城河：
1. 核心管理层能力强，多次组织变革提升内部效率。
2. 高研发投入与研发人数，打造技术壁垒。
3. 产品线齐全，支撑多元化解决方案。
4. 多环节市场份额领先，品牌影响力持续提升。

二、疫情催化制造业转型升级内资龙头份额加速提升

2020Q1需求波动：疫情导致整体工控市场需求下滑13.4%，但项目型市场表现优于OEM市场。
项目型市场韧性较强：2020年一季度项目型市场降幅为13%，OEM市场为26%，其中化工、石化、市政等需求相对稳定。
进口替代加速：疫情背景下，本土品牌伺服、小型PLC市场份额分别提升至27%、39%，加速替代外资。
二季度回暖：5月工业增加值转正，制造业投资回暖，预计二季度工控需求将显著回升，全年有望实现正增长。

三、通用自动化：对标全球一流份额加速提升

变频器：2019年国内市场份额位居前三（内资第一），产品性能与外资接近。
伺服系统：2019年国内市场份额位居前五，产品性能接近松下、安川等国际品牌。
PLC&HMI：近年来加大中型PLC产品布局，2019年市场份额提升，疫情下迎来重大机遇。
CNC与控制平台：公司强化控制平台能力，推出智能触控CNC产品，提升整体解决方案能力。

四、新能源汽车：电动化大势催生广阔市场前瞻布局迎来收获

乘用车业务放量在即：2020年公司新能源汽车电控市场份额显著提升，1-6月超过12%，位居前三。
动力总成布局完善：公司已打造多元化动力总成解决方案，获得国内一线车企与海外知名车企定点。
2020年有望放量：随着电动化趋势加速，公司乘用车业务将成为新的增长点。

五、电梯：领导地位强化基石业务稳健增长

并购贝思特：2019年完成贝思特并购，迈向全球一流电梯电气大配套解决方案供应商。
市场份额提升：2019年电梯一体化业务市占率预计超过40%，2020年产品与市场融合协同效果显著。
行业趋势：国内电梯产量稳健增长，人均保有量仍有较大提升空间，维保收入占比提升潜力大。

六、新兴业务动力充沛工业机器人空间广阔

工业机器人布局加速：公司围绕“核心部件+整机+视觉+工艺”策略完善产品线，2019年出货量超2000台，份额预计在1-2%。
轨交投资有望发力：公司为国内稀缺的自主轨交牵引系统供应商，业务走向全国，2020年轨交投资有望超预期。

投资建议

公司作为国内工控龙头，在产品布局、技术实力、研发创新能力及管理组织等方面具备显著优势。2020年为公司组织变革深化年，预计运营效率及制造费用将优化，人均产值进入新一轮增长期。疫情催化下，公司品牌影响力凸显，多领域份额加速提升，全年业绩将迎高增。我们预计2020-2022年公司整体营收规模将达105.29/129.16/156.38亿元，归母净利润将分别达15.96/19.39/23.52亿元，维持“增持”评级。