20241101-天风证券-悦安新材-688786.SH-Q3营收同比高增_静待募投铁粉规模效应显现_3页_730kb

悦安新材（688786）季报分析与投资评级

评级与目标：
维持“买入”评级，目标价未明确，当前PE为34倍（截至2024年11月1日）。

三季报业绩概述
2024前三季度营收311亿元，同比增长157%；归母净利润88亿元，同比下降47%；扣非净利润85亿元，同比下降37%。Q3单季度营收106亿元，同比增长191%，环比下降93%；归母净利润2亿元，同比下降72%，环比下降14%。

营收增长驱动

• 消费电子需求恢复及汽车电子增量拉动。
• 募投铁粉项目逐步投产释放产能，前三季度同比高增。
• Q3环比下滑主要因下游备货节奏、产品结构调整及汇兑损失。

盈利能力分析

• Q3毛利率为35.3%，环比提升0.74个百分点，但同比下滑8.14个百分点；
• 净利率1.83%，环比增长0.12个百分点；
• 扣非净利润净利率同比下降，主要由汇兑及财务费用上升所致。
• 预计募投铁粉规模效应显现后，盈利能力有望逐步改善。

产能扩张与长期增长

• IPO募投6000吨羰基铁粉项目投产（2023 Q3），产能将达11,500吨（原5,500吨），并新增4,000吨高性能粉体产能；
• 宁夏基地10wt新工艺项目2029年达产后，净利润预计贡献59亿元。

风险提示

• 需求波动、新项目进度延迟、原材料成本、技术创新及新业务拓展不及预期。

盈利预测

• 2024-2026年归母净利润预测：85亿元（前值111亿元）→136亿元→190亿元。
• PE估值分别为34/21/15倍，目标价对应2026年利润空间。

财务摘要（2022-2026E）

• 营收：427亿→636亿→1,035亿→1,764亿→2,900亿（增长率16%-27%）；
• 毛利率：34.13%-39.07%-32.49%-34.54%-35.22%；
• 净利率：23.10%-21.68%-16.57%-17.76%-18.29%。

投资建议
公司产能扩张推进，MIM替代与一体成型电感需求有望驱动增长，规模效应或逐步改善盈利能力。建议关注其募投项目落地及铁粉产能爬坡进度。