20201022-华创证券-_宏观快评_9月财政数据点评_广义财政四季度仍有余力_11页_1mb

【宏观快评】9月财政数据点评总结

核心内容概述

本报告对2020年9月财政数据进行了点评，重点分析了财政收入与支出的运行情况，以及四季度财政政策的余力和可能的增量来源。整体来看，财政收入延续回升趋势，支出虽转负但仍保持较强力度，广义财政在四季度仍有较大支出空间。

主要观点

• 财政收入节奏追平：1-9月全国一般公共预算收入同比下降6.4%，但9月当月收入同比增长4.5%，为连续4个月正增长，基本追平去年同期。
• 主要税种延续升势：9月税收收入同比增长8.2%，主要税种如增值税、企业所得税、个人所得税等均呈现回升趋势。
• 非税收入增长受限：9月非税收入同比下降5%，主要因去年基数较高，四季度动用非税弹性空间有限。
• 财政支出虽转负仍趋强：9月财政支出同比转负，但城乡社区支出压降导致整体支出结构模糊，其他主要支出项目仍呈现正向拉动。
• 广义财政仍有余力：四季度广义财政支出增速预计达20.1%，较前三季度和去年同期显著提升，财政支出增量空间主要来自一本账预算完成、专项债使用和特别国债释放。

一、财政收入分析

收入整体情况

• 1-9月全国一般公共预算收入同比下降6.4%，降幅较1-8月收窄1.1个百分点。
• 9月当月收入同比增长4.5%，为连续4个月正增长，扣除特殊因素后实际增长8%。
• 1-9月已完成全年预算收入目标的78.2%，基本追平去年同期，四季度仅需-1.1%的增速即可完成全年目标。

税收与非税收入

• 税收收入：9月税收收入同比增长8.2%，主要税种延续升势，包括增值税、企业所得税、个人所得税等。
• 非税收入：9月同比下降5%，降幅较上月扩大3.5个百分点，中央非税收入大幅下降，地方非税收入因盘活国有资源而有所拉高。

二、财政支出分析

支出整体情况

• 1-9月全国一般公共预算支出同比下降1.9%，已完成全年预算支出目标的70.7%，仍落后去年5.3个百分点。
• 9月当月支出同比-1.1%，但除城乡社区外，其他支出项目合计正向贡献5.9个百分点，说明整体支出仍趋强。

支出结构

• 正向拉动：交通运输、农林水、债务付息等项目正向拉动明显，分别贡献3.1和4.2个百分点。
• 负向拉动：社保就业、卫生健康、节能环保等项目出现负拉动，其中城乡社区负拉动高达10.5个百分点。
• 序时进度：社保就业与卫生健康超序时进度5个百分点，农林水、城乡社区分别落后7和19个百分点。

四季度展望

• 财政支出将重点保障疫情防控、脱贫攻坚、基层“三保”等重点领域。
• 一本账支出预计超支，四季度增速至少提升至20.6%。
• 城乡社区支出仍面临压降，预计无法完成预算。

三、广义财政分析

广义财政支出总量

• 1-9月广义财政支出总量约36.1万亿元，全年广义财政支出增速目标为9.4%（区间8.6%-10.9%）。
• 四季度广义财政支出增速预计达20.1%（区间17%-25.4%），显著高于前三季度和去年同期。

增量来源

1. 一本账预算完成：预计四季度至少支出7.3万亿元，增速达20.6%，重点保障疫情防控、脱贫攻坚等支出，城乡社区支出面临压降。
2. 专项债发行与使用：10月专项债新增发行约3850亿元，其中约1850亿元将形成增量；截至9月底，已有2.8万亿元专项债形成支出，四季度仍有约5700亿元未使用专项债将形成支出。
3. 特别国债释放：截至9月底，1.7万亿元直达资金中仍有6786亿元未形成实际支出，预计其中约2800亿元将在四季度落实。

四、风险提示

• 财政收入超预期：若财政收入增长超出预期，可能影响全年预算目标的完成情况。
• 土地出让收入超预期：若土地出让收入增长超预期，可能对广义财政支出形成支撑，但需关注其对经济结构的潜在影响。

五、团队信息

• 组长、首席分析师：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿。
• 助理研究员：付春生。

六、联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、朱研、包青青。
• 上海机构销售部：许彩霞、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、吴俊、董昕竹、施嘉玮。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

七、投资评级说明

• 公司投资评级：强推（预期超越基准指数20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-20%至-10%）。
• 行业投资评级：推荐（预期涨幅超过基准指数5%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅超过基准指数5%）。

八、免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，未经授权不得翻版、复制、发表或引用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议，客户应自主决策并承担投资风险。