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【宏观快评】3月财政数据点评总结

核心内容概述

本报告对2021年一季度财政数据进行了分析，指出当前财政运行呈现“休养生息”的特征，同时指出新增专项债发行节奏加快将对Q2财政支出产生积极影响。整体来看，财政收入稳健增长，支出则偏向民生领域，基建支出相对疲软。

一、Q1财政的三大特征

1. 广义财政“休养生息”

   • Q1广义财政收支差额为-314亿元，较2020年-1.64万亿和2019年-0.95万亿显著改善，表明财政政策从连续两年扩张转向“休养生息”。
   • 广义财政收入同比接近30%，支出增速仅1.3%，与今年预算安排相符。

2. 一本账支出“重民生，轻基建”

   • 城乡社区、交通运输、农林水支出在低基数下仍为负增长，成为拖累支出增速的主要因素。
   • 民生领域支出（如教育、卫生健康、社保就业）增长较快，显示财政支出结构向民生倾斜。

3. 二本账支出明显偏弱

   • 新增专项债发行滞后，Q1仅发行264亿元，而去年同期近1.1万亿元。
   • Q2新增专项债发行正在加速，预计供给高峰在5月，将带动广义财政支出增速回升。

二、收入端：税收稳健，非税高增

• 一季度全国一般公共预算收入同比增长24.2%，两年平均增长3.2%，进度为近年来最快。

• 税收收入增长24.8%，两年平均增长2.1%，主要得益于经济稳定恢复和PPI上涨。

• 非税收入增长20.7%，两年平均增长9.9%，主要由专项收入和地方资产处置带动，引发市场对税收恢复的担忧。

• 增值税和企业所得税增速下滑，但有不可比和季节性因素影响。剔除后税收收入仍保持稳健。

  • 增值税扣除不可比因素后，与2019年同比增速由-5.3%提升至4%左右。
  • 企业所得税因3月为缴税小月，单月波动较大，无需过度解读。

三、支出端：基建支出延续弱基调

• 一季度全国一般公共预算支出同比增长6.2%，两年平均下降4.7%，较1-2月下降8.3个百分点。
• 支出节奏趋缓，完成全年预算目标的23.5%，较1-2月的较快节奏有所放缓。
• 基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）均出现负增长，分别同比下降4.1%、7.8%、5.5%，拖累财政支出增速。
• 民生支出增长较快，教育、卫生健康、社保就业支出分别增长13.8%、8.3%、6.1%，反映财政支出结构向民生倾斜。

四、广义财政：预计Q2支出增速回升

• 一季度政府性基金收入同比增长47.9%，两年平均增长14.1%，主要来自土地出让收入高增（48.1%）。
• 政府性基金支出同比下降12.2%，两年平均下降4.2%，主要因去年同期专项债发行规模较大。
• 新增专项债发行加快，4月已发行和计划发行规模达1978亿元，预计5月为发行高峰，单月规模接近4000亿元。
• 专项债投向变化：
  • 一季度主要投向棚改（49%）。
  • 4月重点投向交通（37%）、市政产业园（20%）和棚改（18%）。

风险提示

• 新增地方债发行节奏可能超预期，需密切关注后续动态。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
  华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任职于民生证券，多次获得宏观经济分析师奖项。

• 研究员及分析师：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
  均为华创证券研究所成员，具有丰富的宏观经济研究经验。

• 助理研究员：付春生
  2020年加入研究所，协助完成多项研究工作。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

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