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菲莫国际：26Q1新型烟草维持高景气，HNB出货提速

核心内容概览

本报告聚焦菲莫国际在2026年第一季度新型烟草业务的表现，重点分析加热不燃烧（HNB）、新型口含烟及雾化电子烟三大品类的发展动态。整体来看，新型烟草行业仍保持较高景气度，尤其是HNB品类出货量显著增长，而雾化电子烟品牌VEEV也实现新突破。

主要观点

1. HNB业务表现强劲

• 出货量增长：2026Q1菲莫国际HNB出货量同比增长11%，较2025Q4增速提升3个百分点。
• 动销情况：一季度HNB动销同比增长11%，剔除日本市场因消费税提前备货的影响后，实际增长为9%。
• 区域表现：
  • 日本市场：动销同比增长10%，剔除备货影响后增长6%，仍为关键增长引擎。
  • 欧洲市场：动销同比增长6%，剔除口味禁令影响后增长8%。
  • 其他地区：动销同比增长19%，其中韩国、马来西亚、印尼、墨西哥等新兴市场增长显著。
  • 中国台湾市场：IQOS于2025Q4登陆，成为菲莫国际史上最成功的核心市场首发项目，2026年3月市占率近6%，占据当地加热不燃烧品类约70%销量。

2. 新型口含烟增长承压

• 美国市场：2026Q1尼古丁袋出货量同比下降23%，主要受2025年同期促销及库存积压影响，基数效应显著。
• 动销增速放缓：动销同比增长10%，较2025Q4的23%有所下降。
• 新兴市场潜力：ZYN在高潜力市场表现强劲，预计终端动销量增长超50%，英国、巴基斯坦、波兰、墨西哥等市场表现突出。
• 北欧市场：销量下滑主要由阶段性因素导致，非长期趋势。

3. 雾化电子烟表现亮眼

• VEEV出货量创新高：2026Q1VEEV季度出货量首次突破10亿等效支，动销同比增长近翻番。
• 市场增长：意大利、罗马尼亚、德国、英国、法国、西班牙、印尼等市场增长显著。
• 欧洲市场地位：根据尼尔森数据，VEEV在2025Q4与核心竞争对手并列封闭式换弹电子烟品类份额第一。

关键信息

• 行业趋势：全球HNB产业进入新一轮产品生命周期，各大品牌积极布局，市场有望加速扩张。
• 产品竞争力：菲莫国际在HNB及雾化电子烟领域具备较强的产品技术及供应链优势。
• 市场策略：在高潜力新兴市场，菲莫国际通过高端定价策略持续抢占市场份额，但在美国等成熟市场面临激烈竞争。
• 二季度展望：
  • 国际业务持续增长，环比改善。
  • HNB出货量预计在400-420亿支之间，同比增长个位数。
  • 受日本消费税涨价影响，IQOS动销增速短期放缓。
  • 卷烟出货量低个位数下滑。

风险提示

• 政策风险：美国执法力度不及预期可能影响新型口含烟市场发展。
• 市场风险：新产品市场推广效果不及预期可能影响增长预期。

投资建议

推荐关注具备产品技术及供应链竞争力的新型烟草相关标的，尤其在HNB及雾化电子烟领域表现突出的企业。随着全球市场对新型烟草产品的接受度提升，行业增长潜力依然较大。