20250327-国盛证券-中国联通-600050.SH-算力投资加速_AI驱动成长_3页_752kb

报告摘要

中国联通（600050.SH）总结

核心内容

中国联通在2024年实现收入3895.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润67.0亿元，同比下降10.6%。尽管扣非净利润下滑，但公司整体业绩表现稳健。2024年第四季度单季收入同比增长9.4%，归母净利润同比增长16.3%。

公司正加速推进算力投资，推动AI相关业务发展。通过建设大规模智算中心，公司在多个地区建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17E FLOPS。联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入259亿元，同比增长7.4%。公司还推出了元景大模型，突破了自适应慢思考和非对称MoE架构等关键技术，并在多项国际评测中表现优异。

主要观点

收入增长稳定：2024年公司整体收入增长4.6%，第四季度增长9.4%，显示出良好的增长势头。
AI驱动增长：算力业务成为新的增长引擎，智算中心建设推动算力服务收入快速增长。
C端业务表现稳健：2024年联网通信业务收入占比达76%，用户规模持续扩大，移动和宽带用户数达4.7亿，物联网连接数超6.2亿，车联网保持行业第一。
算力投资持续增长：2024年算力投资同比增长19%，2025年预计算力投资增长28%，显示出公司对算力基础设施的重视。
股东回报提升：公司全年股息合计每股0.1580元，同比增长19.7%，体现出对股东回报的重视。

关键信息

财务表现：2024年公司经营活动现金流净额为912.6亿元，同比下降12.5%。净利润为20601百万元，同比增长10.5%。
投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为4014/4314/4534亿元，同比增长5.3%/5.1%/5.1%；归母净利润分别为99.2/106.9/113.1亿元，同比增长9.8%/7.8%/5.7%。公司维持“买入”评级。
资本开支：2024年资本开支为613.7亿元，同比下降17%。2025年预计固定资产投资在550亿元左右，其中算力投资显著增长。
财务指标：公司EPS从0.26元/股增长至0.36元/股，P/E从21.5倍降至15.5倍，P/B从1.1倍降至1.0倍，反映估值逐步下降。
风险提示：C端业务竞争加剧、算力投入不及预期、基站折旧风险是主要风险因素。

投资建议与评级

投资建议：公司算力业务加速成长，有望开辟全新增长曲线，维持“买入”评级。
评级标准：股票评级为“买入”时，相对同期基准指数涨幅在15%以上。

财务报表概览

资产负债表：2024年资产总计672837百万元，流动资产和非流动资产均有所增长，负债合计304048百万元，资产负债率持续下降。
利润表：2024年净利润20601百万元，同比增长10.5%；归属母公司净利润9030百万元，同比增长10.5%；营业利润小幅波动，但整体保持稳定。
现金流量表：2024年经营活动现金流净额为91255百万元，投资活动现金流净额为-84662百万元，筹资活动现金流净额为-25909百万元，整体现金净增加额为-19251百万元。