> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国联通 2026 半年度业绩点评总结 ## 核心内容概览 中国联通于2026年8月19日发布了2026半年度业绩报告，整体表现呈现短期业绩承压但资产质量与经营韧性持续提升的态势。公司正加速新一代通信网络建设，并积极布局算力网络，推动收入结构转型。Token运营作为新兴业务模式，正成为公司成长新引擎，助力国家新质生产力发展。 --- ## 主要财务表现 ### 2026年上半年业绩数据 - **总营收**：2013.64亿元，同比增长 **0.6%** - **归母净利润**：41.39亿元，同比下降 **34.8%** - **扣非归母净利润**：35.34亿元，同比下降 **36.7%** - **2026年第二季度单季营收**：985.40亿元，同比增长 **1.75%** - **2026年第二季度单季归母净利润**：20.02亿元，同比下降 **46.52%** ### 盈利波动原因 - 增值税政策调整 - 人工成本（管理费用）投入节奏变化 --- ## 资产质量与现金流改善 - **经营现金流入**：显著提升，为资本开支、技术迭代、业务扩张提供安全垫 - **应收账款增幅与增量**：双下降，显示公司应收账款管理能力增强 - **现金流净流入**：创近年新高，2026年半年度现金净增加额达 **140,359百万元** --- ## 新一代通信网建设 ### 5G共建共享网络 - 与电信合作建设最大 **5G共建共享网络** ### 宽带网络创新 - 构建 **宽带核心网（BNC）创新架构**，支撑新业务拓展 ### 政企业务网 - 形成“一刚一柔”协同优势，灵活满足大客户多样化需求 --- ## 算力网络建设与业务转型 - **资本开支**：241亿元，同比增长 **80%** - **算力投资占比**：升至 **37%** - **算力收入**：419亿元，同比增长 **13%** - **智算规模**：超 **45EFLOPS** - **标准机架部署**：超 **115万架** - **资源利用率**：超 **74%** ### 算力网络布局 - 加快 **“新八纵八横”骨干光缆网** 重塑升级 - 实现 **国际海陆缆一体化贯通** - **400G高速骨干传输网** 双平面架构初步建成 - 构筑 **算力智联网全光底座** --- ## Token 赋能与业务拓展 ### Token 运营基础 - 拥有 **完善基础设施** 和 **规模化用户基础** - 长期积累的 **行业应用及服务能力** - 构建 **兼容不同模型、纳管数据要素、整合连接和安全能力** 的 Token 定价规则 ### Token 平台与服务 - 推出 **“联通星罗”算力调度平台** - 面向全国 **300余个骨干云池** 提供 Token 生产、中转、分发、一键调度服务 - 实现 **京津冀、长三角、粤港澳大湾区** 等重点区域 **超低时延算力传输** ### MaaS 平台升级 - 升级 **联通元景 MaaS 平台** - 汇聚 **200多款主流大模型** - 积累 **超过500TB高质量数据集** - 建设 **规模化“Token 超市”** ### Token 产品与应用 - 推出 **Token Plan 个人版与企业版** - 聚焦 **工业、政务、医疗、教育** 等重点行业 - 落地一批 **应用价值可观、商业模式成熟的智能体** --- ## 未来盈利预测 | 年份 | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE 倍数 | |------|------------------|----------|--------| | 2026E | 70.53 | 0.23 | 19.06 | | 2027E | 74.48 | 0.24 | 18.05 | | 2028E | 80.30 | 0.26 | 16.74 | - **长期增长动能清晰**，公司正通过算力网络和 Token 运营打造第二增长曲线 - **新兴业务**（如 Token、卫星移动通信）有望带来新增收入来源 --- ## 投资建议与评级 - **维持“推荐”评级** - **理由**： - 算网基建规模提升 - 下游 AI 应用普及有望超预期 - 公司基本盘经营稳健，推动高质量发展 - 算网数智业务取得突破，形成新增长点 --- ## 风险提示 - **国内外政策和技术摩擦不确定性** - **运营商新兴业务不及预期** - **AIGC 技术应用落地不及预期** --- ## 附录：财务预测概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 169,001 | 299,916 | 427,190 | 560,822 | | 非流动资产 | 502,056 | 391,011 | 279,083 | 167,101 | | 资产总计 | 671,056 | 690,928 | 706,272 | 727,924 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 91,411 | 138,496 | 118,020 | 127,457 | | 投资活动现金流 | -69,654 | 6,711 | 7,082 | 7,582 | | 筹资活动现金流 | -25,001 | -4,848 | -3,860 | -4,111 | | 现金净增加额 | -3,336 | 140,359 | 121,243 | 130,928 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 392,223 | 395,361 | 403,268 | 415,769 | | 归母净利润 | 9,127 | 7,053 | 7,448 | 8,030 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------| | 毛利率 | 23.5% | 23.6% | 23.6% | 23.6% | | 净利率 | 5.3% | 4.1% | 4.2% | 4.4% | | ROE | 5.4% | 4.1% | 4.3% | 4.5% | | ROIC | 4.9% | 3.7% | 3.3% | 3.0% | | 资产负债率 | 43.9% | 43.9% | 43.2% | 43.0% | | 净资产负债率 | 78.2% | 78.2% | 76.2% | 75.4% | | 流动比率 | 0.65 | 1.11 | 1.57 | 2.00 | | 速动比率 | 0.46 | 0.93 | 1.39 | 1.83 | | 每股收益（EPS） | 0.29 | 0.23 | 0.24 | 0.26 | | 每股经营现金流 | 2.92 | 4.43 | 3.77 | 4.08 | | 每股净资产 | 5.39 | 5.46 | 5.58 | 5.70 | | P/E | 14.73 | 19.06 | 18.05 | 16.74 | | P/B | 0.80 | 0.79 | 0.77 | 0.75 | | PS | 0.34 | 0.34 | 0.33 | 0.32 | --- ## 结论 中国联通在2026年上半年业绩短期承压，但公司通过加强资产管理和提升现金流，为未来发展夯实基础。在新一代通信网和算力网络建设方面取得显著进展，算力收入成为增长最快的业务板块，Token 运营作为新兴业务模式，正打开公司成长新空间，助力公司构建第二增长曲线。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期高成长潜力，值得关注。