20180801-光大证券-万华化学-600309.SH-2018年半年报点评_业绩符合预期_多元化化工巨头在路上_7页_1mb

万华化学（600309.SH）2018年半年报总结

核心内容

万华化学2018年上半年实现营收300.54亿元，同比增长23.02%；归母净利69.50亿元，同比增长42.97%；扣非后净利64.80亿元，同比增长35.21%。经营性净现金流达84.45亿元，同比增长483.02%。按总股本27.34亿计算，每股收益为2.54元，每股经营性净现金流为3.09元。公司Q2营收164.5亿元，环比增长20.96%；归母净利34.04亿元，环比略降3.99%；经营性净现金流48.55亿元，环比增长35.24%；单季度EPS为1.25元，业绩符合预期。

主要观点

$\spadesuit$ 各系列产品销量增长，成本控制稳定

• 聚氨酯系列：销量94.83万吨，同比增长9.21%；营收168.11亿元，同比增长20.26%。
• 石化系列：销量182.20万吨（含LPG贸易），同比增长20.11%；营收83.20亿元，同比增长20.28%。
• 精细化学品及新材料系列：销量14.06万吨，同比增长46.36%；营收26.86亿元，同比增长51.97%。
• 成本控制：期间费用合计22.80亿元，期间费用率7.59%，同比下降0.33个百分点。其中，销售费用率下降0.12个百分点，财务费用率下降0.44个百分点，管理费用率上升0.24个百分点，主要由于员工费用及研发支出增加。

$\diamond$ 短期市场反弹，海内外装置检修影响价格

• 国内聚合MDI市场：华东市场均价同比下降16.8%，但受部分厂家检修影响，市场出现反弹。
• 海外装置检修：陶氏美国Freeport装置不可抗力，影响34万吨/年产能；万华匈牙利BC装置计划于7月中旬进行为期2个月的检修。
• 市场展望：随着金九银十来临，聚合MDI价格有望继续回暖。

$\spadesuit$ 关注中美贸易摩擦对出口市场的影响

• 关税影响：美国对华加征10%关税，涉及聚合MDI，可能影响全球货源流向。
• 出口数据：2017年中国聚合MDI出口量达56.2万吨，其中对美出口16.2万吨，占比28.8%。
• 下游需求：美国境内MDI产能约123万吨，供应不稳定，且建筑市场对聚合MDI需求缺口刚性。

关键信息

• 多元化发展：公司MDI产能将达210万吨，位居全球第一；采用第六代MDI技术实现低成本扩能。
• 新项目进展：30万吨TDI项目投产后，BC与TDI合计产能达55万吨；乙烯项目持续推进，C2和C3领域布局完善。
• PC项目：一期7万吨PC产品已投产，二期13万吨项目及8万吨PMMA项目正在建设中。
• 盈利预测：2018-2020年净利润分别为126.2、137.1和150.0亿元，EPS分别为4.62、5.01和5.48元，维持“买入”评级。
• 风险提示：MDI价格大幅下滑、石化项目投产低于预期、新材料项目建设进度低于预期。

估值与财务指标

公司发展动态

• 全球化布局：完成对匈牙利BC和宁波万华剩余25.5%股权的注入，MDI产能达210万吨。
• 技术升级：采用第六代MDI技术，有望在烟台和宁波实现低成本扩能80万吨。
• 美国市场：美国40万吨规划产能仍在推进中。
• 新产品线：30万吨TDI项目投产，助力公司多元化发展。

总结

万华化学在2018年上半年表现出色，业绩符合预期，多元化发展持续推进。公司通过成本控制和产品销量增长，实现了稳定的盈利表现。短期来看，海内外装置检修带来聚合MDI市场反弹，未来价格有望继续上涨。同时，中美贸易摩擦可能对聚合MDI出口市场和全球货源流向产生影响，需持续关注。公司未来将继续扩大MDI产能，并推进新项目，推动多元化业务发展。