Fubon Research 总结
核心内容
- 日期：2013年10月17日
- 主题：台灣股市分析、久元與彩晶的股價與財務表現、美國債務上限與預算協議進展
主要观点
- 國際股市：道瓊工業指數、S&P500、Nasdaq指數均呈現小幅上漲，而法國指數與南韓KOSPI指數則小幅下跌。
- 台灣股市：主機板表現最佳，IC通路與電信服務表現較佳，但筆記型電腦與百貨表現較差。
- 美國政治：參議院已達成兩黨協議，將提高債務上限至2014年2月7日，並延長臨時預算至2014年1月15日。美國政府債務違約與關門風險降低。
关键信息
台灣股市表現
| 指數名稱 |
收盤 |
漲跌點 |
漲跌幅 |
| 道瓊工業指數 |
15,374 |
205.8 |
1.4 |
| S&P500 |
1,722 |
23.5 |
1.4 |
| Nasdaq指數 |
3,839 |
45.4 |
1.2 |
| 費城半導體指數 |
502 |
5.1 |
1.0 |
| 英國金融時報指數 |
6,572 |
22.5 |
0.3 |
| 法國指數 |
4,244 |
(12.3) |
(0.3) |
| 德國指數 |
8,846 |
41.6 |
0.5 |
| 日經指數 |
14,467 |
25.6 |
0.2 |
| 南韓KOSPI指數 |
2,035 |
(6.4) |
(0.3) |
| 香港恆生指數 |
23,228 |
(108.2) |
(0.5) |
分類股表現 - 最佳
| 分類股 |
日報酬 |
週報酬 |
月報酬 |
| 主機板 |
1.2 |
1.5 |
3.9 |
| IC通路 |
1.0 |
0.9 |
1.5 |
| 電信服務 |
0.6 |
0.7 |
(3.5) |
| 印刷電路板 |
0.5 |
(1.7) |
(4.1) |
| LCD零組件 |
0.4 |
0.4 |
(0.8) |
分類股表現 - 最差
| 分類股 |
日報酬 |
週報酬 |
月報酬 |
| STN LCD |
(4.3) |
(11.0) |
(17.3) |
| 電子分類股 |
(2.9) |
(4.1) |
(5.4) |
| 筆記型電腦 |
(1.9) |
(3.4) |
(4.3) |
| 百貨 |
(1.3) |
(0.7) |
0.0 |
| IC設計 |
(1.2) |
0.1 |
1.0 |
久元 (6261 TT)
投資建議
- 評等：中立
- 目標價：NT$65.0
- 營收與獲利：3Q13營收較2Q13衰退6.8%，EPS預估為4.27元（FY13）。
- 股價驅動力：觸控面板與類比IC需求穩定，IC測試業務受LCDTV需求衰退影響，表現不佳。
营收結構
| 營收項目 |
3Q13 (百萬元) |
2Q13 (百萬元) |
QoQ (%) |
| 切挑 |
352 |
324 |
8.55 |
| 測試 |
480 |
508 |
-5.51 |
| 設備 |
90 |
155 |
-42.11 |
營運預估修正
| 指標 |
原預估 (2013F) |
修正後 (2013F) |
變化 (%) |
原因 |
| 營業收入 (百萬) |
3791 |
3682 |
-2.88 |
保守看待4Q13業績表現 |
| 營業毛利 (百萬) |
1107 |
1064 |
-3.88 |
|
| 營業利益 (百萬) |
574 |
536 |
-6.62 |
費用率些微提升 |
| 稅後淨利 (百萬) |
535 |
502 |
-6.17 |
|
| EPS (元) |
4.60 |
4.27 |
-7.17 |
股本扣除權小幅膨脹 |
財務比率
| 比率 |
FY11 |
FY12 |
FY13F |
FY14F |
| 本益比 (x) |
10.1 |
11.3 |
13.9 |
13.4 |
| 本淨比 (x) |
1.5 |
1.4 |
1.4 |
1.3 |
| EV/EBITDA (x) |
5.1 |
4.4 |
5.4 |
5.2 |
| 稅後淨利率 (%) |
22.7 |
16.6 |
13.6 |
13.0 |
| 毛利率 (%) |
38.8 |
28.9 |
28.9 |
29.8 |
| 營益率 (%) |
25.2 |
16.9 |
14.6 |
15.8 |
投資風險
- LED市場：價格競爭加劇，需求型態多為標案，業績起伏幅度將擴大。
- IC測試業務：受LCDTV與監視器需求遲緩影響，後續成長動能有限。
- 產業景氣：保守預期未來二季產業景氣不樂觀，可能影響股價評價。
彩晶 (6116 TT)
投資建議
- 評等：降低持股
- 目標價：NT$9.05
- 營收與獲利：3Q13營收為32,878百萬台幣，EPS預估為2.39元。FY14 EPS預估為0.95元，較FY13F下降60%。
- 面板價格走跌：中國市場4吋以下手機需求走弱，面板價格持續下滑。
財務表現
| 指標 |
FY12 |
FY13F |
FY14F |
| 營收淨額 (百萬) |
35,784 |
32,878 |
32,476 |
| 稅後淨利 (百萬) |
616 |
502 |
522 |
| EPS (NT$) |
4.27 |
4.44 |
4.27 |
| 本益比 (x) |
13.8 |
13.3 |
13.9 |
| 本淨比 (x) |
1.4 |
1.3 |
1.4 |
| EV/EBITDA (x) |
4.4 |
5.3 |
5.4 |
| 稅後淨利率 (%) |
16.6 |
13.6 |
13.0 |
獨特分析
- 中國市場：4吋以下手機需求走弱，面板供過於求，價格持續下滑。
- 競爭對手：京東方、華映、深超光電等持續降價並擴充產能，影響彩晶的營運。
- 產品轉換：彩晶將產品線由中低階智慧型手機市場轉向中高階白牌市場，並考慮轉換至IGZO製程。
昱晶 (3514 TT)
- 評等：增加持股
- 目標價：NT$31.95
- 營運情況：3Q13營收預估為1-2億元，但因一次性損失，EPS可能虧損1元以上。
- 財務表現：公司宣布提前終止長期購料合約，預計認列違約金6.47億元。
震旦行 (2373 TT)
- 評等：中立
- 3D列印：目前營收貢獻有限，預計全年僅貢獻約1億台幣。
- 營運展望：4Q13營運將恢復成長，但因股利收入，整體獲利預期下滑。
- 展望：2014年台灣營收成長3-5%，大陸成長20%，稅後EPS預估為3.58元與3.97元。
財務分析
- 財務比率：總資產報酬率、淨值報酬率、資本報酬率均呈下降趨勢。
- 現金流量：來自營運之現金流量與來自投資之現金流量均呈現負值，但自由現金流量有所改善。
- 營運資金：營運資金增減為負值，顯示公司資金流動性有所下降。
產業與市場展望
- 台灣產業：IC測試業務受LCDTV需求遲緩影響，未來成長動能有限。
- LED產業：中國市場LED挑檢需求增加，但價格競爭加劇。
- 太陽能產業：預計2014年太陽能安裝量持續成長，昱晶營運將改善。
結論
富邦投顧對久元與彩晶均持保守看法，認為短期內產業景氣不樂觀，但長期仍有成長潛力。美國債務上限與預算協議進展對全球經濟影響降低，市場風險有所減緩。
