Fubon Research 文档总结
核心内容概述
本文档是富邦投顧发布的两份投资研究报告，分别分析了**宇隆（2233 TT）和昱晶（3514 TT）**两家公司在2013年8月的市场表现与投资前景。文档同时涵盖了台湾股市与国际股市的行情数据，以及太阳能电池产业在欧盟双反协议后的发展前景。
台灣股市與國際股市行情
台灣股市
- 上市指數圖：展示2013年8月6日的台灣股市走勢。
- 資料來源：CMoney。
國際股市
| 指數名稱 |
收盤 |
漲跌點 |
漲跌幅 |
| 道瓊工業指數 |
15,612 |
(46.2) |
(0.3) |
| S&P500 |
1,707 |
(2.5) |
(0.2) |
| Nasdaq指數 |
3,693 |
3.4 |
0.1 |
| 費城半導體指數 |
482 |
(1.2) |
(0.3) |
| 英國金融時報指數 |
6,620 |
(28.3) |
(0.4) |
| 法國指數 |
4,050 |
4.3 |
0.1 |
| 德國指數 |
8,398 |
(8.6) |
(0.1) |
| 日經指數 |
14,258 |
(208.1) |
(1.4) |
| 南韓KOSPI指數 |
1,916 |
(7.2) |
(0.4) |
| 香港恒生指數 |
22,222 |
31.0 |
0.1 |
分類股表現
最佳表現
| 分類股 |
日報酬 |
週報酬 |
月報酬 |
| DRAM |
6.8 |
1.4 |
(25.8) |
| 手機 |
5.0 |
(5.1) |
(15.8) |
| 機殼 |
4.8 |
5.8 |
7.1 |
| 遊戲軟體 |
3.6 |
4.8 |
6.7 |
| 安全監控 |
3.1 |
7.7 |
16.8 |
最差表現
| 分類股 |
日報酬 |
週報酬 |
月報酬 |
| 水泥 |
(0.6) |
0.6 |
2.9 |
| IC設計 |
(0.5) |
(0.6) |
3.5 |
| IC通路 |
(0.5) |
(0.1) |
4.5 |
| 筆記型電腦 |
(0.4) |
(2.5) |
3.1 |
| 百貨 |
(0.2) |
3.4 |
6.5 |
宇隆（2233 TT）投資建議
短線與中長期展望
- 短線：股價已達目標價120元，建議在110~135元區間操作。
- 中長期：受惠中國大陸「國四標準」實施，明年新接客戶及訂單成長，目標價提高至148元（2014年PE的14倍）。
股價驅動力
- 短期：3Q13營收與獲利表現佳。
- 中長期：中國「國四標準」對2014年營收貢獻發酵，新客戶及訂單快速成長。
投資風險
- 原材料價格變動。
- 新台幣匯率升貶。
同業比較
| 公司 |
代碼 |
FY12 EPS |
FY13 EPS |
YoY of EPS |
FY12 P/E |
FY13 P/E |
| 東陽 |
1319 TT |
1.40 |
2.62 |
87% |
30.6 |
16.4 |
| 和大 |
1536 TT |
1.42 |
2.35 |
66% |
28.0 |
16.9 |
| 宇隆 |
2233 TT |
4.97 |
8.06 |
62% |
27.0 |
16.6 |
財務預估
| 指標 |
FY12 |
FY13F |
FY14F |
| 營收淨額 |
1,371 |
1,813 |
2,172 |
| 稅後淨利 |
186 |
302 |
397 |
| 每股淨利 |
4.97 |
8.06 |
10.58 |
| 本益比 |
25.8 |
16.0 |
12.1 |
| EV/EBITDA |
8.1 |
6.4 |
5.4 |
營運分析
- 2Q13稅後EPS預估為1.92元，略低於預期。
- 3Q13營收QoQ成長9%，預估稅後EPS為2.35元。
- 2013年EPS預估為8.06元，較預期略為下調。
- 2014年EPS預估為10.58元，成長2成。
產品組合
- 汽車類零件：67%（主要出貨給Bosch）
- 醫療類：15%（主要出貨給Novo Nordisk）
- 工業應用類：13%（主要出貨給日系客戶）
- 光學應用：5%
競爭優勢
- 產品已打入汽車安全產品領域，通過車廠認證後不易被更換。
- 自動化、锻造、熱處理製程提升毛利率與費用率效益。
昱晶（3514 TT）投資建議
投資建議
- 昱晶為長線買點，建議在股價回測2013年4月中旬低點時積極建立部位。
- 目標價為32.6元，約當目前淨值的0.95倍。
產業展望
- 歐盟雙反協議解除不確定性，產業朝向健康發展。
- 2014年預估全球太陽能電池需求達41.3GW，產業將達供需平衡。
財務預估
| 指標 |
FY12 |
FY13F |
FY14F |
| 營收淨額 |
13,966 |
13,999 |
14,206 |
| 稅後淨利 |
-1,924 |
-731 |
252 |
| 每股淨利 |
-5.65 |
-2.15 |
0.74 |
| 本益比 |
-5.0 |
-13.2 |
38.2 |
| FY14 P/E |
44.0 |
|
|
營運近況
- 2Q13 EPS預估為-0.11元，毛利率由-11.8%轉正至3.8%。
- 3Q13營收達38.6億元，QoQ+0.4%。
- 4Q13 EPS預估為-0.35元，全年EPS虧損2.15元。
- 2014年預估EPS轉虧為盈達0.74元。
財務結構改善
- 昱晶6月底公告增資，發行公司債與普通股，總額上限為5億元。
- 增資後負債比維持在50%以下。
太陽能電池產業分析
歐盟雙反協議影響
- 協議內容：設定2015年底前中國大陸輸出至歐盟的太陽能產品採用限量限價管制。
- 預估模組價格限制為0.56歐元，對台系電池廠為正面利多。
- 昭示雙方不公布具體數字，但媒體報導配額為7GW。
全球供需預測
- 2014年全球太陽能電池供需預計達平衡。
- 預估全球安裝量突破40GW，中國、日本、美國需求成長明顯。
產業版圖重整
- 台廠出海口無憂，美日歐三地預估提供7.7GW出海口。
- 台廠平均產能利用率可達90%以上。
全球太陽能電池供應來源國預測
| 地區 |
需求 |
供給台廠 |
供給大陸 |
供給其他 |
| 歐洲 |
11.31 |
3.0 |
7.8 |
0.5 |
| 美國 |
4.68 |
2.34 |
0.80 |
1.54 |
| 日本 |
4.73 |
2.37 |
0.40 |
1.96 |
| 中國 |
12.50 |
0.2 |
12.3 |
0.0 |
| 其他 |
8.13 |
0.6 |
6.0 |
1.5 |
| 合計 |
41.3 |
8.5 |
27.3 |
5.5 |
結論
- 歐盟雙反協議對台系太陽能電池廠為正面影響，市占率與毛利率將提升。
- 2014年全球太陽能電池產業將達供需平衡。
- 台廠在技術、財務狀況等方面優於大陸同業，具備轉虧為盈的潛力。
