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比音勒芬公司总结

公司概况

比音勒芬是中国高端时尚运动服饰行业的龙头企业，旗下拥有两个主要品牌：比音勒芬和威尼斯。比音勒芬成立于2003年，专注于专业高尔夫与时尚休闲结合的精英阶层着装，产品涵盖高尔夫、生活和时尚三大系列。威尼斯品牌于2018年推出，定位中产阶级家庭出游服饰。截至2021年半年报，公司拥有1007家门店（直营500家+加盟507家），其中线下收入占比高达94.5%。

营收与增长表现

• 2020年：公司营业收入为19.38亿元，同比增长6.14%。尽管受到疫情影响，但Q2起恢复增长，全年表现优于行业平均水平。
• 2021年：Q1-Q3营业收入同比增长24.55%，较2019年同期增长29.56%，显示出公司在逆境中的强劲增长能力。
• 2022年：预计营业收入同比增长21.83%，至30.72亿元。
• 2023年：预计营业收入同比增长18.23%，至36.31亿元。

盈利能力提升

• 归母净利润：2020年为47.9亿元，2021年预计增长至60.2亿元，同比增长25.66%；2022年预计增长至78.2亿元，同比增长29.83%；2023年预计增长至95.1亿元，同比增长21.60%。
• 每股收益：2020年为0.91元，2021年预计增长至1.09元，2022年为1.42元，2023年为1.73元。
• 毛利率：2021年前三季度毛利率达到71.68%，同比提升4.61个百分点，显示公司产品附加值高。
• 经营质量改善：2021年前三季度经营活动净现金流同比增长79.04%，达到6.87亿元；存货同比减少1.08%，存货周转率由0.68提升至0.75。

渠道与门店发展

• 门店数量增长：2020年H1门店数量为909家，H2增长至979家，2021年H1达到1007家，分别同比增长13.9%、9.5%、10.8%。
• 全渠道增长：2021年H1线上收入同比增长41.05%，直营收入同比增长39.94%，加盟收入同比增长11.35%。
• 同店收入增长：2021年H1同店收入同比增长19.95%，与门店数量增长共同推动收入提升。

投资评级与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别同比增长30.1%、21.8%、18.2%，归母净利润分别同比增长25.7%、29.8%、21.6%。
• 估值指标：对应2021-2023年PE分别为21.9X、16.9X、13.9X，呈现逐年下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备持续提升品牌力和盈利空间的潜力。

风险提示

• 疫情反复：可能影响居民消费意愿，进而影响公司业绩。
• 渠道下沉受阻：在低线城市拓展可能面临挑战。
• 股东减持：可能对股价产生一定压力。

财务指标概览

公司优势与未来展望

• 品牌力强：高端定位和持续的品牌建设使其在竞争激烈的市场中脱颖而出。
• 供应链与研发优势：公司在供应链管理、产品研发和会员体系建设方面具备较强竞争力。
• 战略布局：通过强化专业高尔夫品牌形象、开设高端运动时尚单店、打造超级品类“T恤小专家”等策略，进一步提升市场影响力和盈利空间。

市场数据

• 收盘价：24.00元
• 一年最低/最高价：14.72元/29.69元
• 市净率：4.80倍
• 流通A股市值：88.57亿元

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级标准

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。