20250418-天风证券-三维化学-002469.SZ-在手订单充裕_关注化工实业价格的边际变化_3页_243kb

三维化学（002469）总结

核心内容概述

三维化学（002469）在2025年第一季度实现了营业收入5.48亿元，同比增长5.54%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降了10.50%和8.33%。公司当前面临一定的业绩承压，主要由于化工产品价格处于低位以及工程业务收入确认节奏的影响。然而，公司整体财务状况良好，现金流稳健，资产质量优质，具备较高的安全边际。

主要观点与关键信息

工程业务表现

• 在手订单充足：截至2025年第一季度末，公司在手未完工订单金额达16.7亿元，显示出强劲的工程业务需求。
• 新签订单增长：一季度新签+中标订单合计4.7亿元，为后续业绩增长提供了支撑。
• 项目进展：北方华锦项目已确认收入3.57亿元，预计剩余部分将在2025年第二季度集中确认，可能带来显著业绩增量。
• 鲁油鲁炼项目：项目已进入老旧装置拆除阶段，预计订单释放后将对业绩产生积极影响。

化工实业表现

• 产品价格波动：2025年第一季度丁醇、辛醇市场均价分别为7149元/吨和7786元/吨，同比下降17.2%和35.8%；正丙醇均价为8228元/吨，同比增长12.1%。
• 新项目进展：公司正在建设的高端纤维素项目有望受益于国产替代逻辑，特别是在纺织用醋酸纤维长丝领域，目前主要依赖进口。

财务指标

• 毛利率提升：2025年第一季度综合毛利率为20.64%，同比提升0.78个百分点。
• 净利率下降：净利率为9.20%，同比下降1.12个百分点。
• 现金流稳健：2025年第一季度CFO净额为1.31亿元，同比多流入0.59亿元，收现比提升至141.52%，付现比下降至116.93%。
• 资产质量：公司账面现金达18亿元，资产负债率仅为17.85%，财务报表结构健康。
• 高分红：2024年现金分红比例达98.8%，对应股息率4.9%，显示公司对股东回报的重视。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、4.9亿元和5.9亿元，同比增长分别为45%、28%和21%。
• 估值水平：对应2025-2027年PE分别为14倍、11倍和9倍，显示公司估值具有吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备中长期成长潜力。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 工程订单结算速度不及预期
• 石油化工行业景气度超预期下滑
• 新项目投产进度不及预期

财务数据摘要

投资建议

• 长期成长性：公司具备良好的成长潜力，新项目投产后有望贡献显著业绩增量。
• 维持“买入”评级：基于公司在手订单充裕和新业务拓展的前景，公司未来三年业绩有望持续增长。

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