20241209-天风证券-11月通胀点评_PPI强于预期_关注环比能否持续为正_6页_671kb

11月通胀数据与宏观经济分析总结

一、核心通胀数据表现

• CPI同比降幅收窄：11月CPI同比由前值的1%回落至0.2%，食品项持续拖累；核心CPI环比修复显著，强于2021-2023年同期水平。
• PPI环比由跌转涨：11月PPI环比由-1%转为0.1%，尽管同比降幅仍大，但环比转正得益于政策预期改善和基数效应（去年基数为-0.3%），预计未来价格可能阶段性回升。

二、食品项超季节性回落

1. 环比下降2.7%，远超历史同期均值（-0.18%），主要因前期极端天气缓解和高气温降低储运成本。
2. 鲜菜、猪肉、鲜果价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%，是CPI环比下降的主要因素。
3. 预计12月食品项拖累减弱，1月或消失；猪肉价格可能止跌，非食品项需进一步修复。

三、非食品项与工业消费品表现

1. 旅游、宾馆住宿价格季节性下降；服装价格温和上涨，部分车型涨价。
2. 工业品价格环比转涨，市场定价围绕弱现实，需求待改善，冬储可能阶段性提振部分品类需求。

四、对未来展望

• CPI：12月同比持平略偏压力，但食品项拖累将逐步缓解。
• PPI：环比可能延续正增长，政策预期有望提振。
• 债市：建议关注重要会议对PPI持续正环比的指引。

五、风险提示

• 经济和宏观政策不确定性增加；
• 市场走势和工业品需求改善节奏仍存在变数。