20211014-安信证券-9月通胀数据点评_供应压力持续_PPI上行未完_6页_541kb

9月通胀数据点评总结

核心内容

2021年9月的通胀数据呈现出明显的分化格局，PPI（生产者价格指数）同比增速创历史新高，而CPI（消费者价格指数）则小幅下行。这种分化反映了当前中国经济在供应与需求两端的不同表现。

主要观点

1. PPI持续上行，主要由供应收紧驱动

• PPI环比上涨1.2%，同比上涨10.7%，较上月大幅上行1.2个百分点。
• 上游行业如煤炭、水泥、石油、有色等价格显著上涨，而中下游行业如医药、交通运输设备、计算机等价格表现偏弱。
• 供改组价格指数自去年以来快速上升，而非供改组价格中枢基本持平，显示碳中和政策对供应端的影响显著。
• 随着冬季取暖季的临近，传统能源供需矛盾加剧，预计PPI同比增速将在四季度维持在10%以上，10月可能突破11%。

2. CPI小幅下行，猪价下跌为主要拖累

• CPI同比0.7%，较上月下降0.1个百分点；核心CPI同比1.2%，与上月持平。
• 食品分项表现低于历史水平，主要受猪肉价格下跌影响，猪价下跌反映出生猪供应恢复。
• 非食品分项也低于季节性，显示疫情对部分生活服务和交通通信行业的影响。
• 预计猪价下跌将在四季度逐步接近尾声，核心通胀温和回升，CPI同比增速将缓慢回升。

3. 货币政策或将维持中性偏松

• 在PPI上行与CPI偏弱的背景下，央行货币政策有望继续维持中性偏松的基调，以支持需求端复苏。

关键信息

• 供应压力：极端天气与碳中和政策共同影响了新能源和传统能源的供应，导致能源价格飙升。
• PPI走势：预计10月PPI同比增速突破11%，四季度PPI中枢维持在10%以上。
• CPI走势：猪价下跌拖累食品分项，非食品分项也偏弱，但核心通胀温和恢复。
• 风险提示：
  • 疫情发展超预期
  • 地缘政治风险

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年7月加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年，2020年12月加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年，2020年12月加入安信证券研究中心。

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