20240612-天风证券-固定收益点评_5月通胀点评-PPI环比回正_CPI回升动能弱化_6页_655kb

固定收益点评：5月通胀数据分化及债市影响分析

1. 主要发现
   5月CPI同比0.3%，涨幅持平前月，环比由0.1%转为-0.1%；PPI同比-14%，环比首次转正至0.2%。核心CPI同比0.6%，环比亦转为-0.2%，显示居民需求依然疲软。商品市场因国际大宗商品价格上行和政策托底预期推动PPI环比改善，但CPI回升动能受居民消费抑制影响显著。

2. 关键驱动因素

   • 非食品项表现波动：2、4月显著强于季节性，3、5月明显偏弱，反映非必需消费品需求季节性回落；
   • CPI结构拖累：核心CPI和CPI分类中生活服务、交通通信环比显著低于预期，主要因交通工具价格（飞机票、长途汽车）和汽油零售价下拉；
   • 国际因素：有色金属、原油价格波动带动工业品价格上行；国内政策宽松预期升温，但地产、基建需求修复力度有限。

3. 对债市的影响
   通胀数据整体符合预期，需求改善仍有待验证，削弱债市短期利空因素。“资产荒”与利率下行是中期核心逻辑，但需警惕季末资金面波动及理财回表对资金价格的影响。

风险提示
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