固定投资那些事儿之四_若19年中央以基建托底经济_增量资金从何而来__12页_1mb

建筑装饰行业2019年基建资金来源与投资分析总结

核心内容

2019年中央若以基建托底经济，需重点关注基建资金来源的“两强一未知”，即政府性基金（专项债部分）和一般公共财政支出为主要增量来源，而国内贷款部分则存在不确定性。

主要观点

1. 政府性基金专项债为主要增量来源

   • 2015-2018年，新增专项债限额分别为0.1/0.4/0.8/1.35万亿。
   • 2018年底中央经济工作会议首次提出“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，市场普遍预期2019年新增专项债额度将超过2万亿。
   • 2018年11月底仍有1.19万亿专项债未使用，若30%递延至2019年，可带来约3000亿增量。
   • 2019年专项债资金使用将显著偏向基建相关项目。

2. 一般公共预算支出形成显著支持

   • 2019年预测一般公共预算支出将有约3700亿增量。
   • 假设赤字率3%、基建相关分项占比提升1-2个百分点，预计2019年一般公共预算支出对基建资金来源的贡献约为24465亿。
   • 中央预算稳定调节基金余额预计在7000亿以上，可对冲减税效应并支持基建投资。

3. 国内贷款复苏存在不确定性

   • 商业银行贷款意愿受MPA考核、资本紧张等因素影响，2018年贷款意愿较低。
   • 2019年国内贷款大概率复苏，但复苏幅度不确定，需结合内外环境进一步推断。

4. 基建资金走向更“严谨”

   • 中央推动地方隐性债务显性化，提高项目合规性和收益性要求。
   • 专项债资金专款专用，不能作为资本金，且需具备自平衡性。
   • 铁路、公路、城轨等符合中央中长期规划的领域更易受益。

关键信息

• 2019年基建资金来源增速预测：预计基建资金来源将增长约8.32%，其中政府性基金专项债与一般公共财政支出为“两强”，合计增量占2018年总额的约8.75%。
• 区域投资变化：西部地区基建投资增速下滑，而东部、中部地区有所提升，反映中央对地方基建的“单轮驱动”策略。
• 政策支持：发改委密集批复大型基建项目，国家发改委提前下达2019年地方政府新增债务限额，释放基建投资积极信号。
• 投资建议：
  • 推荐以中国交建、中国中铁、中国铁建、葛洲坝为代表的建筑央企；
  • 以四川路桥、山东路桥、隧道股份为代表的地方国企；
  • 以名家汇、华体科技、设研院、苏交科、中设集团、勘设股份为代表的民营基建链条标的。

风险提示

• 基建投资增速持续下行；
• 地方政府债务监管力度超预期；
• 基建资金来源部分分项出现超预期变化。

行业走势与政策背景

• 2018年7月起政策逐步转向支持基建补短板，风险偏好变化将逐渐反映到企业经营和估值水平。
• 基建投资增速反弹与2009年、2013年相比，背景不同，政策更注重合规性和风险控制。
• 基建产业链在2019年大概率保持相对强势，但整体增速可能有限，需关注细分领域和区域的结构性变化。

总结

2019年基建托底经济的核心在于资金来源的“两强一未知”，即政府性基金（专项债）和一般公共财政支出为主要支撑，而国内贷款部分复苏仍需观察。中央政策导向更强调合规性与收益性，因此符合“十三五”及中长期规划的铁路、公路、城轨等基建领域更具投资潜力。投资建议聚焦于建筑央企、地方国企及民营基建标的，同时需警惕政策执行力度、债务监管及资金来源变化等风险因素。