建筑装饰行业固定投资那些事儿之四：2019年中央以基建托底经济，增量资金从何而来？-20190122-天风证券-12页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业分析总结（2019年基建资金来源与投资机会）

核心内容概述

2019年，中央以基建托底经济的意图明确，基建资金来源中“两强一未知”成为关键关注点。其中，“两强”指政府性基金（专项债部分）和一般公共财政支出，预计对基建资金来源增长贡献显著；“一未知”指国内贷款部分，其复苏情况仍存在不确定性。此外，发改委密集批复基建项目，以及地方政府债务限额提前下达，进一步提升了市场对基建投资增长的预期。

主要观点

1. 基建资金来源分析

政府性基金专项债部分：预计成为2019年基建资金的主要增量来源。
- 2015-2018年新增专项债限额分别为0.1/0.4/0.8/1.35万亿。
- 2018年底中央经济工作会议首次提出“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，市场普遍预期2019年新增额度将超过2万亿。
- 2018年11月底未使用专项债额度为1.19万亿，预计有30%可递延至2019年，带来约3000亿增量。
- 专项债资金使用将显著偏向基建相关项目，且需符合合规性和收益性要求。
一般公共财政支出：预计对基建资金来源形成显著支持。
- 假设赤字率为3%，基建相关分项占比提升1-2个百分点，预计2019年基建资金来源中一般公共财政支出增量约3700亿。
- 中央预算稳定调节基金余额预计在7000亿以上，可对冲减税效应并用于基建项目。
国内贷款部分：预计复苏，但复苏强度不确定。
- 商业银行对基建贷款意愿受MPA考核和资本约束影响，2018年贷款意愿明显下降。
- 2019年随着政策支持逐步明朗，国内贷款部分或有所恢复，但具体恢复程度需结合内外环境变化判断。

2. 基建投资结构变化

基建投资增速受政策和资金来源影响显著，2018年基建投资增速下滑，但部分领域仍具增长潜力。
西部地区基建投资增速明显下降，而东部和中部地区有所提升，显示中央对地方隐性债务的管控影响了地方投资自主性。
与中央规划相关的领域（如铁路、公路、城轨）更易受益，因符合“十三五”及中长期规划，且项目合规性和收益性要求提高。

3. 政策背景与投资建议

政策背景：
- 2018年7月以来，中央加强“基建补短板”政策支持，发改委密集批复大型基建项目。
- 地方政府债务显性化趋势明显，专项债和一般公共预算支出成为主要资金来源，而城投债、非标融资等可能面临下滑压力。
- 中央强调“稳就业”和“逆周期调节”，基建投资被视作对冲经济下行风险的重要手段。
投资建议：
- 推荐关注建筑央企（如中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝）和地方国企（如四川路桥、山东路桥、隧道股份）。
- 民营基建链条标的（如名家汇、华体科技、设研院、苏交科、中设集团、勘设股份）也值得关注，尤其是与新型基建相关的项目（如智慧路灯）。