建筑与工程行业：基建稳增长，资金从何而来？-20180916-长江证券-16页

建筑与工程行业：基建稳增长的资金来源与挑战

核心内容

本报告分析了2018年建筑与工程行业的基建资金来源构成及其变化趋势，探讨了基建投资增长面临的资金缺口问题。报告指出，尽管政府采取多种措施支持基建投资，但由于财政支出刚性、融资渠道受限等因素，2018年基建投资增速明显放缓，需通过多种资金来源协同发力以实现稳增长目标。

主要观点

• 基建资金来源多样化：主要包括国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。
• 自筹资金为主力：自筹资金占比最高，保持稳定增长，主要由政府性基金、专项债、城投债、建筑企业融资等构成。
• 国内贷款恢复增长：2018年国内贷款规模预计显著增加，尤其在政策鼓励下，银行信贷对基建的支持力度加大。
• PPP模式仍具潜力：尽管PPP项目落地较慢，但其作为社会资本参与的重要方式，在合规前提下仍可为基建提供资金支持。
• 外资和其他资金占比小：总体占比不到10%，对基建投资影响有限。
• 财政支出刚性抑制增长弹性：预算内资金增长空间受限，难以支撑基建投资大幅上升。
• 资金缺口问题突出：2018年基建投资增速预期为0%~5%，远低于2017年的14.93%，显示资金供给不足已成为制约因素。

关键信息

2018年基建资金来源预测

历史资金来源变化

• 2006年：预算内资金10%，国内贷款32%，自筹资金48%。
• 2016年：预算内资金16%，国内贷款15%，自筹资金60%。
• 外资和其他资金：始终未超过10%。

自筹资金构成

• 政府性基金：预计2018年支出约2.6万亿元，占比约34%。
• 专项债：全年额度1.35万亿元，下半年发行加快。
• 城投债：预计全年净融资额不及上年，前8月为3144亿元。
• 上市公司融资：预计全年股权+债券净融资额超过3000亿元。
• 其他自筹资金：预计达2.5万亿元。

融资现状与趋势

• 非标融资萎缩：受资管新规影响，2018年前8月非标融资为-1.4万亿元，全年恐难转正。
• 信贷支持增强：央行和银保监会鼓励银行加大放贷，基建贷款占比提升。
• 财政发力需举债：政府支出相对刚性，若要实现基建稳增长，需加大举债力度。

基建投资增速变化

• 2017年：广义基建投资增速达14.93%。
• 2018年：预计广义基建资金到位同增约0.6%，投资增速或为0%~5%。
• 狭义基建投资：2018年前8月增速为4.20%，电力、热力等投资增速为-11.40%。

风险提示

• 基建投资大幅下降：受政策调整和融资环境影响，可能出现投资不及预期。
• PPP政策进一步趋严：可能影响项目落地速度和融资规模。

结论

2018年基建投资面临资金供给不足的挑战，主要依赖自筹资金和国内贷款，但受限于财政刚性和非标融资收缩，资金缺口问题仍需通过政策支持和融资渠道多元化来缓解。合规PPP模式和专项债发行成为稳增长的重要支撑，未来需关注政策导向与融资环境的变化对基建投资的影响。