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食品饮料：“无糖”系列报告（二）：代糖的崛起

核心内容

本报告分析了我国无糖饮料市场的发展前景以及代糖在其中的潜力，指出随着消费者健康意识的提升和政策引导，无糖饮料正迎来黄金发展期，代糖作为替代蔗糖的重要方式，成为行业发展的主要受益者。

主要观点

1. 无糖饮料市场快速增长

   • 我国无糖饮料市场规模在2014-2019年间年均复合增长率超过40%，预计未来数年仍将保持两位数增长。
   • 2019年我国无糖饮料销售占比仅为1.25%，远低于日本在1985-1995年间的无糖饮料增长阶段。
   • 2027年我国无糖饮料市场规模预计达到276.6亿元。

2. 代糖成为无糖饮料发展的核心驱动力

   • 甜味剂替代蔗糖的空间巨大，全球甜味剂市场中，蔗糖+果葡糖浆占比高达90%，人工合成甜味剂仅占9%，其他甜味剂仅占1%。
   • 我国消费者更关注风味口感和健康，促使高倍人工甜味剂（如阿斯巴甜）逐步被安赛蜜、三氯蔗糖和赤藓糖醇等更安全、风味更好的甜味剂替代。

3. 三氯蔗糖与赤藓糖醇成为代糖新趋势

   • 三氯蔗糖和赤藓糖醇在风味、安全性和技术壁垒方面优于安赛蜜和甜菊糖苷，是未来代糖市场的重点。
   • 赤藓糖醇的产量年均复合增长率高达30%，成为产量增长最快的甜味剂；三氯蔗糖和安赛蜜的产量年均复合增长率分别为18.9%和9.8%。
   • 赤藓糖醇因安全性高、代谢无负担，被视为“零热量”甜味剂的代表。

4. 代糖市场格局与投资价值

   • A股相关企业包括三元生物（拟上市）、保龄宝、金禾实业和华康股份。
   • 三元生物和保龄宝是赤藓糖醇的主要生产商，金禾实业则是安赛蜜和三氯蔗糖的寡头垄断生产商，具备较强的竞争壁垒和市场占有率。

关键信息

• 政策导向：全球多个国家和地区开始征收糖税，我国也鼓励减少糖分摄入，推动代糖使用。
• 安全性考量：阿斯巴甜因存在安全隐患（如苯丙氨酸、可能致癌）逐步被淘汰，赤藓糖醇和三氯蔗糖因安全性更高成为市场新宠。
• 风味与成本：三氯蔗糖和赤藓糖醇在风味和成本上更具优势，适合用于普通替代；天然甜味剂如甜菊糖苷则更适用于高端市场。
• 市场趋势：国内无糖饮料品牌如元气森林、雀巢优活等已广泛采用赤藓糖醇和三氯蔗糖；而国外品牌如百事可乐、可口可乐等仍以阿斯巴甜为主。

相关上市公司

风险提示

• 行业政策出现重大变化；
• 原材料成本上升；
• 产品安全性问题。

行业评级体系

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
• 看淡：行业指数相对市场基准指数收益率弱于5%。

总结

我国无糖饮料市场正处于快速发展阶段，代糖作为替代蔗糖的重要手段，正逐步成为主流。三氯蔗糖和赤藓糖醇因风味、安全性和技术壁垒的优势，成为未来代糖市场的主要发展方向。相关上市公司如三元生物、保龄宝、金禾实业和华康股份具备较高的市场占有率和投资潜力。然而，行业政策变化、原材料成本上升和产品安全性问题仍是潜在风险。