食品饮料行业“无糖”系列报告（二）：代糖的崛起-20210628-东兴证券-17页_855kb

食品饮料：“无糖”系列报告（二）：代糖的崛起

核心内容

本报告主要分析了我国无糖饮料市场的快速发展趋势及代糖在其中的重要作用。报告指出，无糖饮料市场正处于黄金发展期，未来数年仍有望保持两位数增长。同时，代糖作为无糖饮料的核心成分，正在逐步取代传统蔗糖，成为行业发展的主要受益者。

主要观点

• 无糖饮料市场增长迅速：2019年我国无糖饮料市场规模为98.7亿元，占软饮料整体的1.25%。2014-2019年CAGR超过40%，预计2027年将达到276.6亿元。
• 代糖市场前景广阔：全球甜味剂市场中，蔗糖+果葡糖浆仍占据90%的市场份额，而人工合成甜味剂仅占9%。代糖的使用量正在逐步增加，尤其在健康意识提升和政策鼓励的背景下。
• 安全性成为代糖选择的关键：随着对食品安全和健康饮食的关注，安全性更高的甜味剂如赤藓糖醇和三氯蔗糖正逐步取代安全性存疑的阿斯巴甜。
• 政策导向明确：全球多个国家已开始征收糖税，我国也鼓励减少糖分摄入，使用代糖。这为代糖市场提供了良好的政策环境。
• 技术壁垒和产业政策影响行业格局：赤藓糖醇和三氯蔗糖因技术壁垒高、安全性好，成为当前代糖市场的主流选择，而部分低技术门槛的甜味剂如山梨糖醇、甜菊糖苷等则逐步被边缘化。

关键信息

无糖饮料市场发展

• 2014-2019年CAGR超过40%，预计未来仍将保持两位数增长。
• 2019年市场规模为98.7亿元，预计2027年将达到276.6亿元。
• 我国无糖饮料的发展阶段可类比日本1985-1995年的黄金十年，日本无糖饮料在2015年前保持两位数增长。

代糖市场趋势

• 赤藓糖醇：安全性最高，产量增速最快（近5年CAGR约30%），2019年产量为5.1万吨，市场份额达24%。
• 三氯蔗糖：成为四代糖中产值最高的品类，2019年产值达15.2亿元，产量年均复合增长率18.9%。
• 阿斯巴甜：因安全性问题逐步被市场淘汰，2019年市场份额仅为8.6%。
• 甜菊糖苷：虽为天然代糖，但安全性未被广泛承认，使用受限。

甜味剂分类及特征

• 高倍甜味剂：包括阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷等，甜度高，但部分存在不良风味或安全争议。
• 低倍甜味剂：包括赤藓糖醇、木糖醇、山梨糖醇等，甜度接近蔗糖，但甜价比较低。
• 甜价比：单位成本甜味剂相较于蔗糖获得的甜度。三氯蔗糖和甜菊糖苷甜价比最优，赤藓糖醇和木糖醇次之。

上市公司分析

• 三元生物（拟上市）：赤藓糖醇龙头，2019年全球市场份额为33%，2020年营业收入中78.8%来自赤藓糖醇。
• 保龄宝（002286.SZ）：国内唯一全品类功能糖制造商，2019年全球赤藓糖醇市场份额18%，国内市场份额30%。
• 金禾实业（002597.SZ）：安赛蜜和三氯蔗糖的主要生产商，市场份额超60%。三氯蔗糖产能为5000吨/年，安赛蜜产能为1.2万吨/年。
• 华康股份（605077.SH）：木糖醇龙头，2018年国内木糖醇产量占比48%，全球占比18.9%。

风险提示

• 行业政策出现重大变化；
• 原材料成本上升；
• 产品安全性问题。

行业发展趋势

• 高倍甜味剂：用于普通替代，甜价比高，成本低，使用频率高。
• 天然甜味剂：用于高端替代，具有更高的安全性和风味表现，但成本较高，使用频率较低。
• 赤藓糖醇与三氯蔗糖：因安全性、风味及技术壁垒优势，成为当前市场主流。

总结

我国无糖饮料市场正处于快速增长阶段，代糖作为核心原料，正在逐步取代传统蔗糖。赤藓糖醇和三氯蔗糖因其安全性、风味及技术壁垒优势，成为未来发展的主要方向。在政策鼓励和消费者健康意识提升的背景下，代糖行业前景广阔，相关上市公司如三元生物、保龄宝、金禾实业、华康股份等具有较高的投资价值。